报告摘要

2026 年4 月20 日，公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业收入163.0 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润8.4 亿元，同比+36.5%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比-5.4%。

2025 年全年营收稳步增长，低压锂电业务表现亮眼。2025 年全年实现营业收入163.0亿元，同比+4.6%。其中，铅酸蓄电池收入127.4 亿元，同比+2.3%；锂电池收入8.0亿元，同比+97.8%，实现翻倍式增长；再生铅收入23.2 亿元，同比-5.6%，主要系行业竞争加剧、原材料采购成本攀升所致。全年实现归母净利润8.4 亿元，同比+36.5%，高增长主要源于债务重组及创新基金投资收益等贡献。

盈利能力结构性分化，费用管控良好。2025 年公司整体毛利率为15.0%，同比-0.2pct。

分业务看，锂电池业务盈利能力显著改善，毛利率为15.6%（同比+3.3pct），规模效应逐步体现；铅酸电池毛利率为17.9%（同比-0.2pct），保持稳定；再生铅业务毛利率为-2.5%（同比-1.8pct），有所承压。费用端来看，2025 年销售费用率4.4%（同比-0.4pct）、管理费用率2.7%（同比-0.1pct）、研发费用率1.8%（同比-0.1pct），期间费用控制得当。

低压锂电业务高速放量，龙头地位巩固并拓展新业务。公司作为国内低压铅酸电池龙头，2025 年铅酸电池销量达3,884.8 万KVAH，同比+1.4%，国内主机配套、维保及海外市场均实现增长。同时，公司低压锂电业务进入高速增长的收获期，全年累计销售51.4 万KWH，同比+200.1%；全年新获得汽车低压锂电池项目定点60 个，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众等主流车企，增长动能强劲。

投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向低压锂电、海外市场拓展。考虑到上游原材料涨价以及国内新能源增速放缓，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，归母净利润分别为9.7 亿元（前值11.4 亿元）、11.0 亿元（前值13.2 亿元），2028 年归母净利润预计为12.5 亿元。以2026 年4 月21 日收盘价计算，公司当前市值为120.3 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为12.4X、10.9X、9.6X，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。