2022 年业绩低于我们预期

公司公布2022 年业绩：2022 年收入134.3 亿元，同比+8.2%，归母净利润4.7 亿元，同比-43.5%；其中4Q22 收入38.5 亿元，同比+18.1%、环比+11.3%，归母净利润1.7 亿元，同比+8.3%、环比77.0%，受疫情叠加商用车下行周期，以及股权投资公允价值损失影响，业绩低于我们预期。

发展趋势

铅酸市占率稳固、盈利显韧性，看好2023 年量利回升。公司铅酸业务2022 年实现销售100.90 亿元、同比+4.8%，出货32.2GWh、同比+2.2%；分业务板块看，前装市场受疫情和商用车周期下行影响，2022 年出货同比下滑11.2%，但国内市占率仍实现48.6%、维持稳定；后装市场公司通过持续推进渠道建设与品牌管理实现稳定增长，全年累计出货增长8.4%、国内市占率同比提升2.1ppt 至29.5%，尤其线上销售通过推广“产品+服务”、“线上+线下”业务模式，全年线上订单同比增长 30%，线上销量市场占有率达 40.9%。海外业务受益于马来西亚工厂产能的市场，销量同比增长31.4%，新获得 KIA 等项目定点。盈利方面，铅酸业务2022 年毛利率实现19.5%、同比下滑2.6ppt。展望2023 年，我们认为公司铅酸业务有望迎来量利回升：1）前装市场：基建复苏带动商用车需求回暖，叠加乘用车客户结构持续优化和份额提升，前装业务量、利有望迎修复；2）后装市场：疫情扰动减弱，替换需求有望加速释放，公司前装品牌力提升有望持续驱动后装份额上行；3）海外市场：公司北美工厂计划 1H23 实现达产、2H23 逐步贡献增量，同时公司持续加强海外渠道建设，成立德国、印尼等分子公司，亦有望持续当地拓展业务；海外业务有望延续高增长。

低压锂电订单持续突破，储能锂电2023 有望逐步放量。公司积极卡位低压锂电配套市场，持续拓展BMW、东风、吉利以及国内新势力等30 个优质客户定点，公司2022 年低压锂电销量同增 777.9%，并计划建设1200 万套低压锂电池生产基地满足下游订单需求。储能锂电方面，公司目前在手4 个工业储能项目，其中三峡电能1GWh 储能项目一期50MWh 已顺利完成并网验收；并规划10GWh 系统集成产能，其中一期2GWh 计划于年中投产。展望2023 年，随着在手订单和产能的释放，公司储能业务有望逐步放量。

费用控制有所加强，股权投资损失拖累表观利润。公司2022 年期间费用率（含研发）合计9.2%，同比下降0.7ppt，费用控制有所加强；公司2022 年部分股权投资项目带来1.56 亿元公允价值负收益，拖累表观利润表现。

盈利预测与估值

下游需求复苏带来公司出货和盈利能力提升，我们上调公司2023 年盈利预测6%至9.39 亿元，引入2024 年盈利预测12.31 亿元，对应我们上调目标价9.5%至11.5 元，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年11.4x/8.7xP/E 及14.3x/10.9x P/E，有25.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

中国汽车产销不及预期，国内储能需求不及预期，宏观经济下滑。