业绩回顾

1H23 业绩略低于我们预期

公司公布1H23 业绩：1H23 收入/归母净利/扣非净利65.31/2.80/2.45 亿元，同比+6.8%/+38.1%/+0.6%；其中2Q23 收入/归母净利/扣非净利32.36/1.17/1.21 亿元，同比+7.8%/+85.2%/+12.3%，环比-1.8%/-28.8%/-0.02%，业绩略低于我们预期，我们认为或因铅回收业务拖累盈利。

发展趋势

铅酸业务份额持续提升，看好2H23 量增利稳。受益1H23 商用车前装需求回暖，叠加后装市场需求旺盛且根据公司1H23 业绩报、公司份额从2022年29.5%提升至31.0%，公司1H23 铅酸电池整体出货达16GWh、同比+12.3%，实现营收49.79 亿元、同比+10.5%，其中2Q23 我们测算营收25 亿元、出货8GWh+，环比均基本持平；盈利方面，我们测算1H23 铅酸业务毛利率20.5%左右、其中2Q23 预计环比维持，1H23 利润贡献约4 亿元。展望2H23，车市进入传统销售旺季、有望带动前装出货逐季改善，后装市场高景气有望延续、我们看好公司凭借品牌优势持续扩大市场份额，海外业务则受益于马来西亚产能释放保持增长，我们预计铅酸业务出货有望逐级提升、盈利水平持续改善。

低压锂电持续斩获新客户定点，看好中期放量带动盈利改善。1H23 公司低压锂电业务持续加大新客户开拓力度，凭借铅酸业务渠道复用陆续获得吉利、一汽等17 家定点，但由于订单到量产存在周期，当前低压锂电规模尚小、仍在投入期，我们预计1H23 低压锂电业务仍然亏损。向后看，公司年内有望建成200 万套、支撑中期业务增长，我们预计随着2024-25 年下游新车周期释放，公司低压锂电业务将迎来业绩改善。

碳酸锂价格阶段企稳，看好2H23 国内储能市场回暖。大储/工商业方面，公司1H23 受碳酸锂价格波动影响、在手订单交付放缓，我们预计3Q23 收入有望逐步确认。展望2H23，我们预计碳酸锂价格阶段性企稳，国内市场装机及招标均有望回暖，公司储能业务在手订单有望稳步释放。

期间费用同比上升，毛利率或受铅回收业务拖累。公司1H23 期间费用率同比+0.6ppt，主要由于1）锂电池研发费用增加，研发费用率同比+0.4ppt；2）员工薪酬及广告宣传支出增长，销售费用率同比+0.3ppt。此外，公司2Q23 毛利率14.0%、环比下降1.2ppt，我们认为或受铅回收业务拖累。

盈利预测与估值

考虑到受宏观经济影响汽车消费偏弱以及锂电、铅回收业绩改善不显著，我们下调公司2023/24 年盈利预测15%/10%至8.02/11.11 亿元，我们下调目标价7.8%至10.6 元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/24 年11.9x/8.6x P/E 及15.6x/11.2x P/E，有30.1%的上行空间。

风险

中国汽车产销不及预期，国内储能需求不及预期，宏观经济下滑。