3Q23 业绩符合我们预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 收入/归母净利/扣非净利103.11/4.01/3.84 亿元，同比+7.7%/+33.9%/+18.9%；其中3Q23 收入/归母净利/扣非净利37.81/1.20/1.40 亿元，同比+9.3%/+25.0%/+74.6%，环比+16.8%/+3.3%/+15.7%，业绩符合我们预期。

发展趋势

铅酸业务收入增长稳健、盈利稳中有升。我们估计公司1-3Q23 铅酸业务营收约77 亿元，其中3Q23 营收约27 亿元；1-3Q23 出货24-25GWh 左右、同比增加约10%，其中3Q23 出货8.6GWh 左右、环比增长7%，主要受益于1）后装市场需求旺盛，我们估计1-3Q23 出货同比增长15%左右，2）出海业务高景气，我们估计1-3Q23 出货同比增长约10%。盈利方面，我们预计3Q23 毛利率相比上半年或稳中有升，维持在20%+。向后看，我们认为4Q23 为车市传统旺季、有望带动前装市场出货环比改善，后装市场或凭借品牌优势持续扩大市场份额、驱动增长，海外业务持续受益于马来西亚工厂放量，我们预计铅酸业务出货有望逐步提升、盈利能力维持稳中有升。

低压锂电24 年有望起量，支撑中长期盈利增长。公司低压锂电业务尚处于前期投入阶段、规模较小，我们预计1-3Q23 仍维持亏损状态。向后看，公司已获得吉利、一汽等多家定点，我们预计公司低压锂电业务有望从2024年起逐步放量、支撑公司中长期增长。

储能业务拓展加速，铅回收亏损或收窄。储能方面，我们估计三峡项目有望在3Q23 实现收入确认；随原材料端碳酸锂价格企稳，国内3Q23 储能招标回暖，我们认为公司大储及工商业储能项目拓展亦有望加速。铅回收方面，我们估计1-3Q23 亏损相比1H23 有望收窄，或主要得益于公司降本增效。

毛利率同环比上升，投资收益拖累盈利。公司3Q23 毛利率14.6%，同比+2.2ppt，环比+0.6ppt，我们认为主要受益于铅酸出货增长带来的规模效应。此外，公司3Q23 投资收益-0.32 亿元、拖累整体盈利，其中对联营及合营企业的投资收益为-0.13 亿元，我们认为或主要受股市波动影响。

盈利预测与估值

考虑到汽车消费偏弱以及锂电亏损、投资收益拖累盈利，我们下调公司2023/24 年盈利预测24%/20%至6.07/8.90 亿元，我们看好车市回暖带动板块估值回升、维持目标价，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/24 年15.6x/10.6x P/E 及20.5x/14.0x P/E，有31.5%的上行空间。

风险

中国汽车产销不及预期，国内储能需求不及预期，宏观经济下滑。