骆驼股份发布2023 年三季报。公司2023Q1-3 取得营收103.1 亿元，同比增长8%；其中23Q3 营收37.8 亿元，同比+9%，环比+17%。23Q1-3 公司取得扣非归母净利润3.8 亿元，同比+18.9%；其中23Q3 扣非1.4 亿元，同比+75%，环比+16%。

骆驼股份盈利能力平稳。公司23Q1-3 毛利率为14.6%，同比+1pct；净利润率为3.9%，同比+0.7pct；ROE 为4.4%，同比+0.9pct。

生产经营稳健。根据公司《关于2023 年1 至8 月主要经营数据的公告》，骆驼股份生产经营情况稳健。公司积极贯彻落实“2023 年集团十大关键举措”，持续推进新能源转型和国际化战略，主营业务汽车低压电池销量持续增长。

有望受益于商用车景气度提升。根据公司2023 年中报，骆驼股份汽车低压铅酸电池产品有起动电池、启停电池、新能源汽车辅助电池、商用车驻车空调电池等，汽车低压铅酸电池产能、销量、市场占有率连续多年位居全国第一。我们认为，随着运价回升，重卡等商用车迎来景气度的显著修复。

骆驼股份低压锂电产品已经获得较多定点，多层次、丰富的低压锂电产品矩阵能够更好地应对潜在的市场变化，覆盖更多的客户需求。根据上证e 互动，截止2023 年7 月，公司12V 锂电实现了吉利、长城、奇瑞、东风、部分造车新势力、欧美车企等多款车型的定点；24V 锂电实现了一汽解放、北汽福田、东风商用车、三一、宇通等多个项目的定点；48V 锂电获得了东风日产、北汽、大众的项目定点。

维护替换市场方面有望持续增长。汽车电池产品的升级和整车电气架构及智能化的升级带动了单车载电量和价值量的增长，进而有利于行业规模进一步增长。其中，乘用车启停电池进入集中更换周期，商用车加装驻车空调电池也成为越来越多车主的选择。

盈利预测及投资建议： 我们预计骆驼股份2023/24/25 年取得营收155/170/180 亿元，归母净利润7.5/11.1/14.5 亿元，EPS 为0.64/0.95/1.23元，2023 年10 月27 日收盘价对应12.7/8.5/6.5x PE。参考可比公司，给予公司2023 年15-17x PE，对应合理价值区间为9.53-10.81 元。维持“优于大市”评级。

风险提示：汽车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。