上半年年,公司实现销售收入10.5亿元,同比增长32.1% ,毛利率26.3% ,较12年同期上升1.7 个百分点。营业利润9037万元,同比增长26.5% 。计入股权激励摊销成本1338.75 万元和企业安全生产费用434 万元后,归属母公司净利润7167万元,同比增长29.9% ,略微超出我们的预期。

上半年,公司各类电梯均实现了较快增长。其中,垂直电梯收入5.8 亿元,同比增长30% ,自动扶梯收入1.88亿元,同比增长54% ,自动人行道收入9965万元,同比增长16.6% ,安装维保收入8231万元,同比大幅增长78% 。另外,公司关注于轻资产的模式,避免重资产风险。在只进行核心部件生产和电梯整机的制造模式下,毛利率实现25% 到30% 的水平,显示出较高的产品附加值。

工业级3D打印机产品愈来愈近。公司目前正在实施“约束型紫外光固化快速成型机床”项目,显示公司正在积极涉足工业级3D打印领域。该工业级3D打印机预计将可能实现对小型精细零件的三维打印。未来如果将3D打印应用到电梯的零部件制造甚至是电梯的整机制造中,可能会改变传统电梯的制造模式。另外,公司已经完成了民用3D打印机的样机。我们预计公司正在就民用3D打印机的外观设计以及相关的销售方式进行论证。目前,公司已经接到一些客户的购买意向。

技术实力不断提升,专利数量名列前茅。公司2013年上半年共申请专利83个,其中发明专利26个,实用新型53个,外观设计4 个;专利授权95个,发明15个,实用新型77个,外观设计3 个,软件著作权登记有6 个。我们在2013年8 月21日,对升降机类(专利分类号:B66B)的专利数量进行了再次统计分类,和今年2 月份我们统计的情况不同的是,上半年,公司专利申请数量大幅上升,包括江南嘉捷以及苏州富士电梯在内,公司合计专利数量接近OTIS,远超其它国产电梯品牌和部分合资电梯品牌。显示公司研发实力和技术水平持续提升。

2013年新申请的产品专利将进一步推进公司各项业务。1 )、新型的电梯钢丝绳自动清洗装置。2 )、自动扶梯或自动人行道的自动除尘装置。 3 )、气动电梯,一个更为节能环保的电梯装置。4 )、自动扶梯或自动人行道防逆转及防电机超速装置。

我们认为,江南嘉捷技术实力的提升将驱动公司产品附加值的上升。同时,考虑到公司不超过2.5 亿元的回购计划。我们调整了江南嘉捷2013年到2015年的期末EPS 为0.44元,0.58元和0.68元,对应的PE为17.5倍,14.2倍和12.1倍。维持“增持”评级。

风险提示: 1 )、房地产施工面积增速下滑。 2 )、原材料价格上涨的风险。 3 )、中西部市场拓展不及预期的风险。