事件:江南嘉捷2013 年8 月21 日晚发布2013 年半年报显示,公司2013 年上半年实现营业收入10.47 亿元,同比增长32.13%;归属于上市公司股东净利润7167.3 万元,同比增长29.91%,EPS0.175 元,扣非后归属上市公司股东净利润7067.9 万元。

业绩超预期,主要有以下几点原因: 1)保障房建设投资稳定,公司在手保障房订单结转超预期,营业收入同比增长29.8%,毛利率提升3.75 个百分点; 2)自动扶梯业务在公共交通设施建设方面销售取得较好成绩,成功完成了多个项目,营业收入较上一年同期增长了54.1%,同时毛利率提升1.12 个百分点;3)报告期内公司在主要城市设立分公司29 处,获得安装维保资质的有15 家,营销网络进一步扩大,安装维保收入增长较快,同比增长77.8%,未来有望成为公司重要的收入和利润来源。

综合毛利率略有提升。2013 年上半年公司综合毛利率为26.3%,较上一年同期增加了1.7 个百分点,我们认为综合毛利率有所上升的主要原因有以下两点:1)公司业务结构慢慢优化,垂直电梯销售比重加大,同时毛利率有所提升;2)2013 年上半年原材料价格还维持低位,特别是稀土价格维持低位,对毛利率具有积极影响,近期,钢材和稀土价格有所回升,可能对公司下半年产品的毛利率将产生不利影响。期间费用同比略有上升。2013 年上半年,公司期间费用率为16.4%,同比增加0.9 个百分点,主要是销售费用和管理费用略有增加。报告期内公司销售费用率为10.09%,同比增加了0.88 个百分点,系公司经营规模的扩大,营销人员工资及附加、运输费用、销售佣金相应的均有大幅增加;管理费用率为6.99%,同比增加了0.13 个百分点,股权激励确认后相应费用增加,以及公司扩大营销网络办公和差旅费增加;财务费用率为-0.7%,同比减少了0.12 个百分点,主要原因是委托银行理财产品利息收入增加所致。

展望2013:订单充足,业绩将有望超预期。截止2013 年6 月30 日,公司在手订单达26.86 亿元,已超过公司年初制定的目标24 亿元,增长较快,全年业绩超预期已是大概率事件,公司股权激励的既定目标可以达成。

盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。我们上调公司2013-2015 年盈利预测,预计EPS 分别为0.45(+0.04)元、0.55(+0.1)元和0.67(+0.17)元,对应的PE 分别为17.20X、14.02X 和11.70X,维持“增持”评级。风险提示:保障房建设和二三线城市发展宏观调控风险;原材料价格剧烈波动风险;全球经济持续低迷,出口市场受阻。