江南嘉捷上半年实现收入10.5亿元,同比增长32.1%,归属上市公司股东净利润7167万元,同比增长29.9%,合EPS0.17元,6月底在手订单26.9亿元,同比增长31%。

国内外收入保持快速增长。上半年国内收入8.3亿元,同比增长28.9%,国外由于印度地铁扶梯订单交付和新市场拓展,同比增长48.9%。分产品看直梯实现收入5.8亿元,同比增长29.8%,扶梯收入1.9亿元,同比增长54.0%,自动人行道收入1.0亿元,同比增长16.6%。

受益原材料价格下降和规模效应,综合毛利率同比上升1.6个百分点至26.3%。由于稀土和钢材价格处于低位,直梯毛利率同比提升3.8个百分点至26.4%,扶梯提升1.1个百分点至22.7%,自动人行道提升1.4个百分点至26.1%。不过由于整机价格随原材料价格下降相应调整,按照订单交付情况,预计下半年毛利率将略有回落。

特种设备安全法的颁布将规范维保市场。随着人们生活水平提升,对电梯的安全也日益关注,经过2012年在广东省的试点后,近期国家颁布的《中华人民共和国特种设备安全法》规定从2014年1月1日起,“电梯的安装、改造、修理,必须由电梯制造单位或者其委托的依照本法取得相应许可的单位进行”,“电梯的维护保养应当由电梯制造单位或者依照本法取得许可的安装、改造、修理单位进行”,通过法律的形式来规范电梯的安装、改造和维保市场。由于目前我国电梯厂商自维保比例普遍较低,做的相对较好的三菱、日立也仅20%-30%左右,通过该法律的实施,预计有实力的整机厂商安装维保业务有望爆发性增长。

公司安装维保业务将有爆发性增长。上半年江南嘉捷新增取得安装维修许可证分公司7家,总数达到15家,安装维保收入8230万元,同比增长78%,计划今明两年完成26家,随着公司维保网络的完善以及特种设备安全法实施后自维保比例的提升,预计公司安装维保业务未来三年复合增长率有望达到60%。不过安装维保的规模效应预计将会被日益增长的人工费用所抵消,导致毛利率会保持平稳在30%左右。

业务规模扩大和股权激励费用使得期间费用率有所提升。上半年股权激励费用约1650万元,加上业务规模扩大相应成本增长,销售费用同比增长44.7%,管理费用同比增长34.6%,导致期间费用率提升0.9个百分点,不过仍属可控范围。

应收账款控制较好,经营性现金流入情况良好。2012年底公司应收账款4.5亿元,同比增长27.4%,低于收入增幅,控制较好。经营性现金净流入1..4元,同比增长166%,主要下游回款顺利、预收款同比增长。

在手订单充裕,全年接单目标有望超额完成。6月底公司在手订单26.9亿元,同比增长31%,预收款/在手订单为17.0%,考虑到公司订单主要以保障房、商超战略客户和公共基础设施为主,预收比例仍属较好。测算上半年新增订单约13亿元,超过全年目标24亿一半以上,一般下半年接单好于上半年,同时7月30号中央政治局会议表示将“促进房地产市场平稳健康发展”,加上国家支持城轨、铁路建设,从7、8月份公司接单趋势看,全年超过目标没有问题。

上调至“强烈推荐-A”评级。目前公司在手订单充裕,原材料大幅涨价概率较小,在国家“促进房地产市场平稳健康发展”和对城轨、铁路建设支持的背景下,新接订单有望保持良好,上调2013-2014年EPS至0.44、0.55元(原0.42、0.50元),目前动态PE17.7倍,目标价9.5元,上调至“强烈推荐-A”评级。

风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争;小非减持。