江南嘉捷前 3 季度实现营业收入 17.9 亿元,同比增长 27.1%,归属母公司净利润 1.5 亿元,同比增长 58.0%, 超预期, EPS0.36 元。 9 月底在手订单 25.6 亿元,同比增 13.6%。

3 季度盈利大幅增长,4 季度预计增速正常回落。3 季度公司实现实现收入 7.4亿元,同比增长 20.7%,增速较上半年有所回落, 归属母公司净利润 7806 万元,同比大增 95.0%,其中毛利率同比增加 8.8 个百分点至 29.6%成为业绩增长的另一个重要来源。高毛利率因原材料价格处于低位预计在 4 季度将得以延续,不过去年 4 季度毛利率为 28.3%,毛利率提升对业绩增长的贡献将在 4 季度减弱,考虑到股权激励等成本的增加,预计 4 季度净利润增速将会有所回落。

在手订单充裕, 年内新接订单任务有望超额完成。9 月底公司在手订单 25.6 亿,我们测算第 3 季度公司新接订单 5.9 亿,同比下降 27.8%,前 3 季度测算新接订单 19.3 亿元,完成年初制定的 24 亿元目标 80%,目前接单情况良好,预计全年能够超额完成目标。9 月底预收款/在手订单为 19.3%,较年中提升 2.3个百分点,预收比例仍较好。

销售费用和管理费用同比增长较快。 上半年因持续建设营销、维保网络以及销售佣金增加,销售费用同比增长 46.1%,研发费用增长和股权激励支出使得管理费用同比增长 33.6%。

经营性活动现金流较好。9月底公司应收账款2.95亿元,较年初增长26.2%,控制良好,得益轻资产运营战略存货较年初增长4.5%至3.3亿元, 同时预收款较年初增长33.6%至5.0亿元,使得前3季度经营活动净现金净流入2.5亿元,同比增长48.2%。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司电子工厂建设顺利进行,奠定内生式发展动力,并购成都富士电梯有利于中西部市场的开拓,根据公司在手订单和经营战略布局,上调2013-2015年EPS至0.49、0.61和0.72元(原0.44、0.55和0.65元),对应2014年动态PE14.5倍,估值具备吸引力,维持 “强烈推荐-A”评级。

风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争。