投资要点:

电梯行业增速的可预测性在哪里?在今年年初的研究报告中,我们发现,电梯行业销量的增速与房地产的施工面积增速关联性较高。除此之外,电梯行业销量增速是否有可预见性?我们认为,上一年度全国土地出让收入的增速,与当年的电梯销量增速相关性较高。也就是说,全国土地出让收入的增速对下一年度电梯销量的增速具备良好的解释能力。

2013年1到9月份,全国40个大中城市土地成交总价累计达到了1.2万亿,同比增长79.2%。如果2013年全年,40大中城市土地成交总金额能够维持1到9月份的景气度水平,预计电梯行业2014年的销量增速将从2013年的15%到20%左右上升到25%到30%左右。其驱动因素主要包括:一、2013年土地成交量的大幅增长,将带动2014年房地产施工面积的增长,从而带动电梯的需求;二、单位土地面积上,中高增楼宇的数量将大幅增长,从而带动电梯分布密度的上升。

房地产施工面积大幅上升的驱动是什么?江南嘉捷是否收益?从房地产施工面积增速的细分领域来看,2012年以来,房地产施工面积增速的驱动构成已经发生了变化。1到9月份,全国办公楼宇的施工面积同比增长24.8%,商业用房的施工面积同比增长20.8%,快于住宅类房屋施工面积增速(+12%)。江南嘉捷目前在扶梯以及人行道两大产品领域具备较为强大的竞争优势。同时,江南嘉捷电梯在商业地产领域的布局较为超前。商业地产施工面积的增长使江南嘉捷成为商业地产电梯领域的受益者。这可能也部分解释了江南嘉捷电梯今年1到9月份收入增速和利润增速均快于另外几家电梯上市公司的原因。

2014年公司电梯销量的增长会如何?以当年土地成交总价增速作为下一年度电梯销量增长的前瞻性指标为基础,我们对40大城市土地成交面积的总价增速进行了拆分。2013年1到9月份,商住综合用地成交总价累计达到了3919亿元,同比增长127.3%,商服用地累计成交总价达到了3051亿元,同比增长77.21%,增速均快于住宅类土地的成交总价。鉴于土地成交金额的增速对下一年度的电梯销量增速具备良好的解释性。我们认为,2013年1到9月份商业地产成交金额的大幅上升,将驱动公司2014年电梯销量的增长。

考虑到今年以来商业用地的成交大幅上升,所产生对公司2014年电梯销量增长的预期以及公司股票回购和股权激励带来的积极因素,我们预测公司2013年和2014年的利润增速分别为45.7%和35.6%。预计公司2013年到2015年的EPS分别为0.51元,0.74元和0.91元,对应的PE为17.3倍、12.0倍和9.8倍。维持“增持”评级。