投资要点:

事件:江南嘉捷 2013 年 10 月 30 日晚发布 2013 年三季报显示,公司 2013 年 1- 9月实现营业收入 17.88 亿元,同比增长 27.14%;归属于上市公司股东净利润 1.5 元,同比增长 57.65%,EPS0.365 元,扣非后归属上市公司股东净利润 1.47 亿元。

业绩超预期,主要得益于毛利率的提升。 2013 年 1-9 月,公司综合毛利率为27.66%,较上一年同期增加 4.76 个百分点;同时,三级季度毛利提升较快,从去年的 20.72%上升 8.84 个百分点,达 19.57%。我们认为公司毛利率的提升主要来自以下几点原因:1)2013 年原材料价格还维持低位,特别是稀土价格维持低位,对毛利率具有积极影响;2)公司在手保障房订单结转超预期,营业收入同比增长较快,同时毛利率提升 3.5 个百分点左右; 3)自动扶梯业务在公共交通设施建设方面销售取得较好成绩,成功完成了多个项目,营业收入和毛利率都得到较大幅度的提升;4)营销网络进一步扩大,安装维保收入增长较快,规模效应开始慢慢体现,单个产品的成本有所下降。前期,稀土价格略有回升,最近又开始下降,我们有色研究员对明年稀土价格的判断还是维持目前价位震荡,振幅会收窄,在钢材价格还维持低位徘回的情况下,我们认为今后一段时间内电梯行业及公司的毛利率都将会保持稳定。

期间费用同比略有上升。2013 年 1- 9 月,公司期间费用率为 16.27%,同比增加1.86 个百分点,主要是销售费用和管理费用略有增加。报告期内公司销售费用率为9.94%,同比增加了 1.29 个百分点,系公司经营规模的扩大,营销人员工资及附加、运输费用、销售佣金相应的均有大幅增加;管理费用率为 7.10%,同比增加了 0.35个百分点,股权激励确认后相应费用增加,以及公司扩大营销网络,办公和差旅费增加;财务费用率为-0.78%,同比增加 0.23 个百分点,主要原因是报告期内,公司启动回购,现金减少,利息收入有所减少。

目前在手订单充足,股权激励的既定目标可以达成。截止 2013 年 9 月 30 日,公司预收款达 4.96 亿元,同比增长了 33.6%,增长较快,全年业绩超预期已是大概率事件,公司股权激励的既定目标可以达成。

盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。我们上调公司 2013-2015 年盈利预测,预计 EPS 分别为 0.50(+0.05)元、0.63(+0.08)元和 0.77(+0.10)元,对应的 PE 分别为 17.80 X 、 13.95 X 和 11.41 X ,维持“增持”评级。

风险提示: 保障房建设和二三线城市发展宏观调控风险;原材料价格剧烈波动风险;全球经济持续低迷,出口市场受阻。