江南嘉捷2013年实现营业收入24.2亿元,同比增长21.6%,归属母公司净利润1.8 亿元,同比增长24.6%,EPS0.45元,略低于预期,每10股派2.5元。年末在手订单26.8亿元,同比增13.4%,订单充裕。

各业务都实现较快增长。2013年公司直梯实现收入13.9亿元/11364台,同比增长19.0%;扶梯收入4.2亿元/2405台,同比增长30.9%;人行道2.3亿元/1000台,同比增长18.9%;安装与维保收入1.5亿元,同比增长43.0%。从价格看,直梯均价12.3万/台,同比略降2.0%,扶梯因结构变化均价同比增长22.8%至17.5万/台。

受益原材料成本下降和规模效应,综合毛利率同比上升2.2个百分点。2013年钢材、稀土价格同比下降和生产的规模效应,直梯毛利率提升3.3个百分点至28.4%,扶梯提升0.4个百分点至23.4%,人行道提升1.7个百分点至25.7%。目前原材料价格仍处低位,预计今年毛利率有望稳中有升。

参展、设立分公司和股权激励使得销售和管理费用增长较快。2013年公司参加了多个电梯展,并在国内增设了8个分支机构(具备安装维保资质)使得总数量增加到23个,导致销售费用同比增长39.4%。今年公司计划再增4个分公司,进一步完善营销售后网络。由于加大研发投入和计提股权激励费用,2012年管理费用同比增长23.1%。

经营性活动现金流保持良好。2013年底公司应收账款5.7亿元,同比增长26.2%,略高于收入增长。经营活动净现金流入2.2亿元,同比增长6%,经营活动净现金流入/净利润为1.2,保持良好。

在手订单充裕,增长有保障。到12月底,公司在手订单26.8亿元,同比增长13.4%。测算4季度接单7.5亿元,同比增长7.4%,今年以来接单正常。12月底预收款4.5亿元,预收款/在手订单为16.7%,预收比例尚可。

3D打印研发顺利,但短期对业绩贡献不大。公司与西安交通大学苏州研究院已于去年6月研制成功FDM(熔融挤压)桌面型3D打印机,目前已进入批量生产,8月份研制出SLA(光固化树脂)工业级3D打印机产品样机,并正在研发SLS(激光烧结)、SLM(激光熔融)等前沿技术。去年公司实现销售10万元,利润3万元,产品下游潜在应用广阔,但推广和技术成熟仍需时间,短期对业绩贡献不大。

维持“审慎推荐-A”投资评级。公司电子工厂建设顺利进行,奠定内生式发展动力,并购成都富士电梯有利于中西部市场的开拓,根据公司在手订单和经营战略布局,预计2014-2016年EPS 0.52、0.60和0.66元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争;保障房建设低于政府目标。