本报告导读:

传统电梯主业整体将持续稳定增长;公司现金流充沛,战略转型态度坚定,判断外延式战略转型执行力度将逐渐加大,上调目标价至21元,维持增持评级。

投资要点:

调研结论:公司电梯制造整体增速持续超越行业,安装维保快速增长将有效对冲制造增速下滑,电梯整体仍将持续稳定增长;公司现金流充沛且持续性好,基于稳健的经营风格及大股东转型态度的坚决,判断外延式战略转型执行力度将逐渐加大,维持2015-2017年EPS分别为0.70、0.85、0.99元不变,考虑到公司战略转型态度更加坚定,上调目标价至21元,相当于2015年30倍PE,维持增持评级。

安装维保业务快速壮大,电梯整体持续稳定增长确定性大:受制于保障房新开工平稳,公司直梯增速与行业相近,但自动扶梯和自动人行道依然大幅超越行业增长,基于电梯行业增速趋缓判断,公司电梯制造整体增速也将受到拖累,而近3年公司安装维保年均增速超40%,仅2014年增长58%,收入占比也从2011年的3.96%稳步上升到2014年的8.67%,预计未来3年安装维保收入年均增速超40%,结合安装维保毛利率(其中自维保超过50%,授权维保超30%)大幅高于传统整机制造,判断维保利润快速增长将有效对冲制造利润增速下滑,电梯整体将持续稳定增长。

大股东转型态度坚定,判断后续执行力度将加大:电梯行业是现金流最好的子行业,在工业4.0、互联网入口、智慧城市兴起的背景下,行业内优秀公司都在谋求转型,电梯企业估值存在大幅提升空间,公司经营风格稳健,战略转型思路清晰,始终处于筹备阶段,基于近10亿在手现金及转型态度的坚定,判断后续外延式战略转型的执行力度将逐渐加大。

股价催化剂:外延式落地、3D扶持政策出台。

风险提示:地产新开工大幅下滑、原材料价格大幅上升。