1．事件

公司发布2015年一季报，2015年第一季度公司实现营业收入5.56亿元，同比增长28.24%；实现归属于上市公司股东的净利润3653.13万元，同比增长13.28%，EPS为0.09元。

2．我们的分析与判断

（一）收入增长28%略超预期；在手订单持续增长

一季度收入同比增长28%超预期；业绩增速低于收入增速，主要由于综合毛利率略有下降，但仍保持26.37%较高水平。截止一季度末，公司正在执行的订单金额约为35.36亿元，比2014年底增长近2亿元；其中海外订单金额约为4.58亿元，比2014年底增长近3000万元。公司在手订单进一步增长，为公司2015年收入持续增长奠定了良好的基础。

（二）手持现金近9亿元；未来将加快转型升级

公司在手现金接近9亿元，年报每10股分红3元共1.2亿，剩余现金接近8亿元。我们认为未来公司可能加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司向生产和服务结合型企业转型，利用物联网和大数据技术打造“江南嘉捷2.0”，安装维保服务将快速增长。公司已布局3D打印业务，我们关注公司其他转型升级动态。

（三）成长潜力大，业绩弹性大，转型升级潜力大

前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元，市值均在1000亿元以上，ROE超30%，保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长，PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。（可参考我们4月21日的37页深度报告《电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》）与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司未来转型潜力大；除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工业4.0等其他领域转型升级。

3．投资建议

预计公司2015-2017年业绩复合增长率约24%，EPS为0.74/0.90/1.10元，PE为21/17/14倍；估值低于电梯产业链平均水平。公司股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心；安全边际较高。公司在手现金充裕，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐！风险：地产政策风险、转型升级低于预期。