1．事件

公司发布2016 年中报，报告期内公司共完成营业收入11.33 亿元，同比减少13.91%；实现归属于上市公司股东的净利润8872.82 万元，同比下降10.13%。

2．我们的分析与判断

（一）在手订单环比增长，同比略有下滑

公司在手订单比2015 年年底增加3%，比2016Q1 环比增加2%；但与2015H1 同比下滑4%。截至2016 年上半年末，公司正在执行的订单金额约为36.56 亿元（包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.42亿元）。2015 年同期，公司正在执行的订单金额约为37.97 亿元（包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.98 亿元）。

公司在手订单在经过多年的增长后，出现同比下滑，业绩压力增大。

我们判断公司未来将进一步加快转型升级。

（二）维保持续高增长，毛利率创历史新高

2016 年H1，公司安装维保同比增长39%，收入占比达到17.1%，创历史新高，后市场收入占比持续提升。

公司毛利率逐步提升，2015 年整体毛利率达到了33.1%，同比上升3.65pct，创历史新高，表明公司产品和业务具备较强的盈利能力。

公司2015 年9 月设立电力专业技能型人才培训基地，有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训，提升公司安装维修人员的专业技能水平，为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础，促进公司转型发展。

（三）经营稳健的优质标的，将加快转型升级

公司业绩增长驱动主要来自行业发展、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。2015 年公司加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的研究开发，并设立电梯专业技能型人才培训基地，促进公司转型升级、业务结构优化。

前3 大国际电梯巨头收入规模均超500 亿元，市值均在1000 亿元以上，ROE 超30%，保持了长达20-30 年的8-9%复合增长率的稳健增长，PE 仍维持在20-25 倍。公司未来成长潜力巨大。

与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0 等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的，未来转型潜力大；除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工业4.0 等其他领域转型升级。

3．投资建议

不考虑外延，预计公司2016-2018 年EPS 为0.54/0.56/0.57 元，PE 为28/27/26 倍；目前公司市值约52 亿元。

公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的，股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。公司在手现金充裕，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯、远大智能靠拢。维持推荐！

风险：地产政策风险、转型升级低于预期。