投资要点

三六零借壳江南嘉捷。江南嘉捷公告重大资产重组，交易分成两部分：一、重大资产出售及置换：江南嘉捷资产整体作价18.72 亿元置出；二、发行股份购买资产：360 整体作价504 亿元置入上市公司体内。公司已回复上交所问询函，并于11 月7 日复牌，还需等待证监会审核。

三六零是国内最大的互联网安全服务和产品提供商，提供产品矩阵聚集海量用户实现流量变现。据艾瑞统计，360 月活跃用户数为5.29 亿，渗透率达98.57%。公司产品线涵盖安全防护、手机安全、网页浏览器、网页导航、网址导航、搜索引擎、手机助手等多个类别，在月活跃用户数排行中，360 在所有类别均有产品位列国内前三，且各产品用户数量仍保持上升趋势，如手机助手、清理大师等移动端产品今年以来仍保持两位数快速增长。

流量变现方式多样，未来成长动力依然强劲。2016 年三六零收入和归母净利润分别为99 亿、18.7 亿，2016 年收入结构里互联网广告占比60%、游戏业务26%、智能硬件8%。公司海量用户基础与基于数据的技术水平提升已形成业务的良性循环。未来随着技术实力的进一步提升、生态体系的建设、平台价值的凸显、变现潜力的挖掘，公司仍有充足的成长动力。

按照承诺，2017-2019 年扣非后净利润不低于22 亿、29 亿、38 亿元。

估值和投资建议：由于目前重组尚未完成，我们暂不考虑三六零的利润并表，预计江南嘉捷17-19 年EPS 分别是0.43 元、0.49 元和0.53 元。基于三六零公司在互联网行业的巨大空间与竞争优势，给予“增持”评级。

风险提示：重组未能获得审核通过；网络安全竞争加剧；业绩不达预期。