事件：中国平安披露1Q25 业绩，基本符合预期。1Q25 公司归母净利润270亿 /yoy-26.4%，OPAT 379 亿元 /yoy+2.4%；NBV 128.9 亿元 /yoy+34.9%，NBVM 28.3% /yoy+11.4pct（新假设、可比口径）；COR 96.6% /yoy-3.0pct；非年化净/综合投资收益率0.9%/1.3%，同比持平 /+0.2pct。

净利润负增预计主因利率波动，OPAT 稳健增长。1Q25 公司归母净利润yoy-26.4%，预计短期利率上行（1Q25 10 年期国债上行13.8bp）、权益市场震荡（1Q25 沪深300 下跌1.2%）等拖累投资收益，使平安公允价值变动损益为-218 亿元（上年同期+345 亿元），预计后续将逐步改善。1Q25 公司营运利润yoy+2.4%，延续稳增长趋势；其中寿险/财险/银行OPAT 分别yoy+5.0%/-16.4% /-5.6%，财险OPAT 下降幅度较大预计同样受投资波动影响。

多渠道均衡发展，NBV 表现超预期。1Q25 公司NBV yoy+34.9%，主要得益于多元渠道增长和NBVM 的提升；其中个险 /银保 /社区金融服务 NBV 分别同比+11.5% /+170.8% /+171.3%，个险渠道增速慢于其他渠道预计主因高基数、产品切换影响，以及队伍的持续清虚（1Q25 末代理人规模33.8 万/qoq-6.9%，但人均NBV yoy+14%,产能提升）；而银保渠道随网点持续拓展、社区金融服务渠道组建2.4 万“三高”队伍并拓展服务城市等，有望为NBV增长开启第二曲线。除多元渠道发力外，公司NBVM 在报行合一、预定利率下调、自身费控优化下显著提升， 1Q25 首年保费NBVM 28.3%/yoy+11.4pct(可比口径)，在行业持续控费和降低利差损背景下，NBVM 有望继续稳健提升，推动NBV 增长。

财险保费增速回暖，COR 显著改善。1Q25 公司财险保费收入yoy+7.7%，其中车险/非车险分别yoy+3.7% /+15.1%；COR 96.6% /yoy-3pct，同比大幅改善，预计主因1Q25 大灾风险同比减弱以及公司保证保险等风险业务出清。

后续随大灾减弱赔付同比改善、债券短期波动影响减弱、产品定价更加精准等贡献，全年财险利润有望同比双位数增长，提振OPAT 增速。

投资收益率稳中有升，地产敞口基本稳定。1Q25 末公司保险资金投资规模超5.92 万亿元 /较年初+3.3%；非年化净/综合投资收益率0.9%/1.3%，同比持平 /+0.2pct，投资收益率稳中有升。截至1Q25 末，公司险资投资中不动产敞口2,066 亿元，占投资资产比重3.5%；其中成本法计量的物权/债权/股权占比分别为81.9%/13.8%/4.3%，整体敞口和风险可控。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV 在高基数快速增长，多元渠道发展迅猛，产品价值率显著提升；财险业务结构持续优化，保费回暖下COR 显著改善；投资端在市场波动下稳中有升，有望推动全年利润、OPAT、DPS 稳健增长。预计25-27 年公司归母净利润1,394、1,532、1,614 亿元，增速分别为+10.1%、+9.9%、+5.4%；NBV（新假设）分别为329、360、386亿元，可比口径增速为+15.2%、+9.6%、+7.3%，当前股价对应25-27E 的P/EV倍数为0.62/0.59/0.56 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。

关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控 制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。