事件描述

中国平安发布2025 年一季报，公司实现归属净利润270.2 亿元，同比下降26.4%；实现新业务价值128.9 亿元，可比口径下同比增长34.9%。

事件评论

利润增速下行主要受债市及并表影响。一季度，利率整体震荡，预计-75.3 亿元的短期投资波动主要来自交易性债券价格变动；另外，平安健康（平安好医生）并表产生-34.1 亿元一次性亏损，拖累本期利润增速表现。

价值率驱动NBV 高增。2025 年一季度，公司实现新业务价值128.9 亿元，同比增长34.9%。拆分来看，价值率的改善仍然是本期价值增长的主要来源：新单保费同比下降19.5%，其中个险渠道新单保费压力可能相对较大；新业务价值率（首年保费）大幅上升11.4pct 至28.3%（可比口径），预定利率的下调以及推行报行合一可能是主要原因。展望未来，考虑到行业可能将继续下调预定利率，同时公司坚持营运效率提升，价值率有望继续改善。

银保社区渠道增长迅速。截至一季度末，个险渠道代理人数量为33.8 万人，规模较年初的36.3 万有所回落，但同比去年一季度的33.3 万人同比提升1.5%。与此同时，队伍产能继续保持提升，人均新业务价值大幅同比增长14%。公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将保持企稳，继续关注代理人收入及产能情况。另外，银保、社区等渠道持续深耕细作，新业务价值分别同比高增170.8%和171.3%。

财险承保盈利能力同比改善。一季度财险业务实现原保费收入851.4 亿元，同比增长7.7%。其中，车险保费增速3.7%、非车保费同比增长15.1%。财险综合成本率同比下降3.0pct 至96.6%，预计主要受一季度自然灾害减少影响。

短期聚焦资产端主线，长期看好生态优势。行业主要矛盾仍然为资产端因素，因此需关注长端利率、权益市场以及地产行业情况，在边际改善的情境下，平安存在广阔的上行空间。

中长期来看，公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司25 年PEV 估值0.61 倍，处于底部区间，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业政策大幅调整；

2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。