1H25 营运利润基本符合我们预期

平安公布2025 年上半年业绩：可比口径集团归母营运利润（OPAT）同比+3.7%至777.3 亿元，集团归母净利润同比-8.8%至680.5 亿元；中期DPS同比+2.2%至0.95 元人民币；可比口径/披露口径寿险新业务价值（NBV）分别同比+39.8%/+0.1%；财险综合成本率（CoR）同比-2.6ppt 至95.2%；集团内含价值（EV）较年初+5.5%；营运利润基本符合我们和市场预期。

发展趋势

寿险业务延续向好趋势，内含价值快速增长。1H25 平安可比口径NBV 同比+39.8%，个险/银保NBV 分别+17%/169%，非可比口径下NBV 仍同比+0.1%；此外，寿险品质指标继续改善，13/25 个月保单继续率分别同比改善0.3/4.1ppt 至96.9%/95%；寿险合同服务边际余额（CSM）较年初+0.3%至7,332 亿元，寿险EV 较年初+8.2%至9,034 亿元，增长快速。

财险CoR 大幅改善，经营能力和竞争优势凸显。1H25 平安财险保费同比+7.1%至1,719 亿元；CoR 同比大幅改善2.6ppt 至95.2%，赔付率/费用率分别-1.4/1.2ppt，主要得益于车险费用优化及保证保险扭亏为盈；上半年平安车险CoR 分别同比-2.6ppt 至95.5%，经营能力和竞争优势凸显；此外责任险、健康险、意外伤害保险CoR 均有改善，农险CoR 小幅走高。

投资整体稳健改善。1H25 平安非年化保险资金净/综合投资收益率同比-0.2/+0.3ppt 至1.8%/3.1%；寿险及健康险净/综合投资收益率同比-0.1/+0.3ppt 至1.9%/3.2%；财险净/综合投资收益率同比-0.5/-0.2ppt 至1.4%/2.1%；投资改善幅度较为平缓，主要由于债券投资面临高基数、且平安股票投资归类为OCI 的比例高，整体上看投资端稳健改善。

营运利润符合预期，我们预期有望持续改善。1H25 平安集团可比口径归母OPAT 同比+3.7%，对应2Q25 同比+4.9%；归母净利润同比-8.8%，对应2Q25 同比+8.2%；集团归母净资产分别环比年初+1.7%，其中2Q25 环比+0.4%；集团整体及主要子公司盈利处于改善趋势，符合我们预期，我们维持公司营运利润向后继续改善的判断，重申推荐。

盈利预测与估值

中国平安-A/H 当前分别交易于0.7x/0.6x 2025e P/EV 和0.7x/0.6x 2026eP/EV。我们维持公司2025-2026 年盈利预测和跑赢行业评级，维持公司A/H 股目标价74.40 人民币/71.00 港币不变，对应0.89x/0.78x 2025e P/EV和0.83x/0.71x 2026e P/EV，较目前股价分别有22.9%/23.6%上涨空间。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率及资本市场大幅下跌；政策不确定性。