事件：中国平安披露1H25 业绩，基本符合预期。1H25 公司归母净利润680.5亿 /yoy-8.8%，2Q25 单季度yoy+8.2%；归母营运利润（OPAT）777 亿元/yoy+3.7%；NBV 223.3 亿元 /yoy+39.8%，NBVM 首年保费口径26.1%/yoy+8.8pct（新假设、可比口径）；COR 95.2% /yoy-2.6pct；非年化净/综合投资收益率1.8%/3.1%，yoy-0.2pct/+0.3pct。

利润和OPAT 增速环比改善，DPS 稳健增长。1H25 公司归母净利润680.5 亿/yoy-8.8%，2Q25 单季度yoy+8.2%，预计因2Q25 利率下行债券升值，以及市场上涨提振投资收益。1H25 公司归母营运利润777 亿 /yoy+3.7%，DPSyoy+2.2%，延续稳增长；其中寿险/财险/银行OPAT 分别yoy+2.5% /+1.0%/-3.9%，财险OPAT 较1Q25 的-16.4%显著改善，预计因COR 同环比均改善推动承保利润高增（1H25 承保利润79.8 亿元 /yoy+126%）。同时OPAT 和净利润的差值主因好医生并表（一次性）、外币可转债价值重估等影响。

NBVM 同比提升推动NBV 高增，CSM 重回增长区间。1H25 公司NBV yoy+39.8%，较1Q25 的34.9%提速，其中个险/银保NBV 分别同比+17%/+169%（1Q25 分别+11.5% /171%），个险NBV 环比提速预计因队伍规模回暖（1H25 末34 万人，qoq+0.2 万人），以及产品策略调整优化。NBV 增长主要得益于银保渠道高增和NBVM 的提升，一方面个险/银保新单保费分别yoy-20.1% /+74.7%，银保保费增长贡献显著；另一方面总体/个险/银保NBVM yoy+8.8pct/+13.5pct /+9.7pct，全渠道NBVM 提升主要得益于预定利率下降和报行合一落地等贡献。1H25 公司CSM 余额7,332 亿元 /较年初+0.3%，重回增长区间，有望为未来寿险利润增长奠定基础。

财险保费增速稳健，COR 同环比均改善优化。1H25 公司财险保费收入yoy+7.1%，其中车险/非车险分别yoy+3.6% /+13.8%。COR 95.2% /yoy-2.6pct，综合费用率/赔付率yoy-1.2pct /-1.4pct，COR 大幅改善主要得益于车险报行合一费用优化及保证保险扭亏为盈；其中车险COR 95.5%/yoy-2.6pct。后续随大灾减弱赔付改善、投资回暖等，全年财险利润有望同比双位数增长，提振OPAT 增速。

综合投资收益率同比提高，股票投资规模较年初大幅增长。1H25 末公司保险资金投资规模超6.2 万亿元/较年初+8.2%；非年化净/综合投资收益率1.8% /3.1%，yoy-0.2pct /+0.3pct。净投资收益率下滑预计因到期债券再配置收益率承压，但得益于均衡的资配战略及前瞻布局高股息，净投资收益规模yoy+5.2%至928 亿元；综合投资收益率提升预计因公司FVOCI 中银行等高股息增值贡献。截至1H25 末，公司股票投资规模达6,493 亿元/较年初+48.5%，占投资资产比重为10.5% /较年初+2.9pct，预计因公司增配股票及存量股票增值双重贡献；其中TPL/OCI 股票规模分别为2,250 亿元/4,243 亿元，较年初分别+29%/+61%。

综合金融成效显现，AI 赋能降本增效。公司持续构建“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的金融超市服务体系，1H25 个人客户数、客均合同数、客均营运利润分别为2.47 亿人、2.94 个合同、247 元，yoy+1.8%、+0.7%、+0.6%，客均利润等提升潜力巨大。公司在数字化转型过程，通过AI赋能业务（例如AI 坐席、AI 风控、AI 营销等），持续降本增效，以车险为　　例，22 年至今营运成本率下降76bp。随科技赋能覆盖面逐步拓展，全渠道经营效率有望继续提升，推动公司盈利水平改善。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV 持续增长，多元渠道发展迅猛，产品价值率显著提升；财险业务结构优化，保费回暖下COR 显著改善；投资端提前布局高股息、股票投资规模显著提升有望推动全年利润、OPAT、DPS 稳健增长，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能等持续打开增长空间，继续看好公司投资价值。预计25-27 年公司归母净利润1,389、1,496、1,600 亿元，增速分别为+9.7%、+7.7%、+6.9%；NBV（新假设）分别为377、417、448 亿元，可比口径增速为+32.1%、+10.7%、+7.5%，当前股价对应25-27E 的P/EV 倍数为0.73/0.69/0.65 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。

关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。