投资要点

【事件】中国平安披露2025 年三季报：1）前三季度归母净利润1329亿元，同比+11.5%，Q3 单季同比+45.4%。若剔除平安好医生并表、出售汽车之家等一次性方面影响，则前三季度归母净利润同比+27%，Q3单季同比+82%。2）前三季度归母营运利润1163 亿元，同比+7.2%，Q3 同比+15.2%。3）Q3 末归母净资产9864 亿元，较年初+6.2%，较年中+4.5%。

利润：三大主业营运利润表现良好，资管板块大幅减亏。寿险/产险/银行/资管/金融赋能业务前三季度归母营运利润同比分别+2%、+8%、-4%、扭亏为盈、+202%，Q3 单季分别+1%、+26%、-3%、减亏、+291%。其中资管板块Q3 单季归母营运利润-0.7 亿元，上年同期为-36 亿元。

寿险：Q3 单季NBV 高增，银保业务贡献突出。1）前三季度NBV 同比+46.2%，Q3 单季同比+58.3%。其中，个险、银保渠道前三季度NBV 分别同比+23.3%、+170.9%，银保、社区金融服务及其他渠道NBV 占比达35.1%。2）前三季度用于计算NBV 的首年保费同比+2.3%，Q3 单季同比+21.1%。前三季度按首年保费计算的NBV margin 同比+7.6pct 提升至25.2%。3）Q3 末代理人数量35.4 万人，较年初-2.5%，较年中+4.1%。

前三季度代理人人均NBV 同比+29.9%。

产险：保费稳健增长，综合成本率同比改善。1）前三季度车险、非车险保费分别同比+3.5%、+14.3%，Q3 单季分别同比+3.2%、+15.6%。2）前三季度综合成本率同比-0.8pct 至97.0%。

投资：股市反弹带动综合投资收益率明显提升。1）截止Q3 末，公司总投资规模超6.41 万亿，较年初增长11.9%。2）前三季度非年化净投资收益率2.8%，同比-0.3pct；非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pct，预计主要是股市上涨所致。3）债权计划及理财产品占投资资产比重较年初-1.2pct 至5.2%。不动产投资占比3.2%，较年初-0.3pct，其中物权、债权、股权分别占比83%、10%和7%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年前三季度经营情况，我们上调2025-2027 年归母净利润至1419/1564/1773 亿元（前值为1297/1427/1638亿元）。当前市值对应2025E PEV 0.69x、PB 1.07x，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。