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中国平安发布2025 年三季报，9M2025 公司实现NBV 357.24 亿元，可比口径下同比+46.2%；归母净利润为1328.56 亿元，同比+11.5%；归母营运利润为1162.64 亿元，可比口径下同比+7.2%。

净利润增速改善，营运利润继续稳增

1）9M2025 公司实现归母净利润1328.56 亿元，同比+11.5%（2025Q1/2025Q2/2025Q3同比分别-26.4%/+8.2%/+45.4%），公司归母净利润增速边际提升主要得益于权益市场回暖带动寿险及健康险业务的归母净利润实现较好增长。分业务看，9M2025公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比分别为+29%、-9%、-4%、扭亏为盈、-93%。2）基于2024 年底假设，9M2025 公司实现归母营运利润1162.64 亿元，可比口径下同比+7.2%，延续稳健增长态势。分业务看，9M2025 公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比分别为+2%、+8%、-4%、扭亏为盈、+202%。剔除短期波动后，公司的金融赋能业务的盈利能力有所改善。

NBV 增速进一步提升，COR 环比抬升

1）基于2024 年底假设，9M2025 公司实现NBV 357.24 亿元，可比口径下同比+46.2%（2025Q1/2025H1 分别为+34.9%/+39.8%），主要得益于NBV Margin 提升和新单保费增速。9M2025 公司的NBV Margin 为25.2%，同比+7.6PCT；用于计算NBV 的首年保费为1417.69 亿元，同比+2.3%。分渠道来看，9M2025 公司代理人、银保渠道的NBV 同比分别+23.3%、+170.9%，银保及社区金融服务等渠道对NBV 的贡献水平达35.1%。2）截至9M2025，公司的代理人数为35.4 万人，较2025H1 末+1.4 万人；9M2025 公司的代理人人均NBV 同比+29.9%，代理人队伍呈现量稳质升态势。

3）9M2025 公司财险COR 为97.0%，同比改善0.8PCT，环比抬升1.8PCT；其中2025Q3单季财险COR 为100.4%，同比抬升2.7PCT，我们预计主因公司审慎增提准备金。

综合投资收益率大幅提升，净资产表现较好

1）9M2025 公司的非年化净、综合投资收益率分别为2.8%、5.4%，同比分别-0.3PCT、+1.0PCT，权益市场向好带动公司的综合投资收益率提升。2）截至9M2025，公司的归母净资产为9864.06 亿元，较年初+6.2%，较2025H1 末+4.5%。公司的归母净资产延续较好增长态势，我们预计主要系公司的资产与负债相对更为匹配。

投资建议：维持中国平安“买入”评级

考虑到权益市场改善有望对公司业绩形成支撑，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1567/1722/2024 亿，对应增速分别为23.8%/9.9%/17.5%。鉴于公司具备综合金融生态圈优势、资产减值风险基本出清，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。