科技子公司于2025 年完成并表整合、地产减值压力大幅缓释，二级权益仓位提升，长牛预期下公司利润弹性有望释放。负债端迎来量价齐升新周期，银保渠道重要性提升，在较强的战略执行下增速有望维持大幅领先行业。公募低配修复与高股息优势共振下，资金面边际改善具备持续性，26 年A/H 股息率预计为4.6%、5.2%。

负债端：量价齐升新周期，银保渠道有望贡献α。量的方面，居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现双位数增长。①个险渠道：优增优育成效显著，当前代理人规模趋于稳定，产能处于高位，2025H1 代理人渠道NBV 同比增长17.0%，代理人人均NBV 同比增长21.6%。展望后续，高基数叠加报行合一深化下预计今年NBV 维持稳健增长。②银保渠道：2025 年银保扩张战略升级，公司加大非平安银行网点拓展力度，2025H1 银保渠道NBV 同比增长168.6%，当前网点拓展仍具备较大空间，预计在较强的战略执行力下，增速依旧会大幅领先行业，驱动新单保费高速增长，银保贡献占比将快速提升。价的方面，新保单具备利差益，在新单摊薄与“报行合一”等政策影响下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。

资产端：长债和OCI 股票为压舱石，增配权益提升弹性。公司大类配置思路较为领先，高度重视净投资收益率是投资收益的基石，一是大幅增配长债，更早地拉长久期，资产久期长于12 年，二是OCI 股票布局早于同业，近几年OCI 占比60%以上，构成稳定的底仓，其中银行持股最新市值高达5200 亿左右。公司18-24 年间的大部分年度股票+权益型基金占比9%-10%，2025 年开始大幅增配权益，2025H1 股票+权益基金占比较年初提升2.6pct 至12.6%，预计2025Q3 公司继续加仓了TPL 权益，OCI 股票占比或有下降，利润对权益市场的敏感性提升，2025Q3 未年化综合投资收益率同比提升1pct 至5.4%实现积极改善。

盈利预测、估值和评级

负债端高景气延续，长牛预期下资产端将实现较好表现，预计2025-2027 年公司NBV 同比+28.6%、+17.0%、+13.8%，归母净利润同比+6.0%、+21.3%、+12.1%。以“调整后有效业务价值+净资产+未来5 年新业务价值贴现值”计算，公司合理估值为16,782 亿元，目标价92.68 元，对应A/H 股空间分别为49%、66%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

长端利率超预期下行，新单销售增速放缓，权益市场波动。