2025 年业绩基本符合我们预期

平安公布2025 年业绩：集团归母营运利润/归母净利润分别同比+10.3%/+6.5%至1344 亿元/1348 亿元，基本符合我们预期；DPS 同比+5.9%至2.70 元。

发展趋势

寿险代理人渠道产能优化，银保渠道增长强劲。公司2025 年寿险及健康险业务新业务价值（NBV）同比+29.3%至369 亿元，新业务价值率（标准保费口径）同比大幅改善5.8ppt 至28.5%。

代理人渠道NBV 同比+10.4%至238 亿元，代理人人均新业务价值同比+17.2%至8.0 万元/人均每年，产能持续提升；银保渠道NBV 同比高增+138.0%，多元渠道格局夯实。

产险承保盈利稳健改善，新能源车险表现亮眼。公司2025 年产险业务整体/车险/非车险原保费分别同比+6.6%/+3.2%/+14.5%，综合成本率（CoR）分别同比-1.5ppt/-2.3ppt/+0.1ppt 至96.8%/95.8%/98.9%，其中新能源车险原保费同比+39%至525 亿元，且全年实现承保盈利，我们预计后续或成为车险主要增长驱动。

资产端韧性凸显。公司保险资金投资组合全年净/综合投资收益率分别同比-0.1ppt/+0.5ppt 至3.7%/6.3%，净投资收益韧性凸显；近十年平均综合投资收益率4.9%，优于内含价值长期假设。

集团价值稳健增长，综合金融发展值得期待。集团归母净资产/内含价值分别同比稳健增长+7.7%/+5.7%至1.0 万亿元/1.5 万亿元；综合金融模式优势凸显，价值客户1同比+6%；产险成为强大获客入口，过去三年向其他业务迁移客户达450 万人。我们认为公司综合金融发展值得期待，有望支撑股东长期稳健回报。

盈利预测与估值

平安A/H 目前交易于0.6x/0.6x 26e P/EV，我们维持公司跑赢行业评级，基于对投资端预测调整，下调公司26e/27e EPS5.9%/5.6%至8.82 元/9.62 元。我们重申看好保险黄金时代下公司发展机遇，维持目标价89.8 元/99.4 港币不变，对应1.0x/ 1.0x26e P/EV 和0.9x/0.9x 27e P/EV，上涨空间58%/71%。

风险

首年保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。