利润略超预期，股息率亮眼。25 年公司实现归母营运利润/归母净利润1344.15/1347.78 亿元，yoy+10.3%/+6.5%（预计归母净利润yoy+5.3%），表现略超预期；核心业务稳健，人身险/财险/银行归母营运利润yoy+2.9%/+13.2%/-4.2%，人身险板块OPAT 增速较1-3Q25 提升1pct，CSM yoy-0.8%至7251.19 亿元，EV yoy+5.7%至1.50 万亿元（主要受FVOCI 债公允价值变动影响）。公司全年拟派发每股股息2.7 元，yoy+5.9%，对应OPAT/归母净利润股利支付率分别为36.4%/36.3%，对应3 月26 日 A/H 收盘价股息率分别为4.8%/5.0%。

NBV 增长29.3%，银保贡献核心业绩增量。量价齐升，全年NBV yoy+29.3%至368.97 亿元（预计增速主要受非经济假设调整影响），新单/NBVM（首年保费） yoy+3.7%/+4.9pct 至1960.84亿元/23.4%。

个险稳健：2025 年 NBV/新单yoy+10.4%/-9.6%至238.23/1323.45 亿元，NBVM（首年保费）yoy+6.4pct 至30.8%。期末，代理人队伍规模qoq-0.8%至35.1 万人，整体稳健；人均NBV yoy+17.2%，活动率/收入yoy-2.4pct/-10.5%至50.4%/9299 元。

银保增速亮眼：2025 年NBV/新单yoy+138.0%/+92.2%，NBVM（首年保费）yoy+4.4pct至24.5%，量价齐升表现亮眼。公司持续拓展外部优质银行渠道，网点产能大幅提升。

财险承保表现超预期。25 年保险服务收入yoy+3.3%至3389.12 亿元,COR yoy-1.5pct 至96.8%，优化幅度超预期（预计yoy-0.9pct），带动承保利润yoy+96.2%至107.17 亿元。细分结构来看：

1）车险：费用持续优化，保险服务收入yoy+3.8%，COR yoy-2.3pct 至95.8%，新能源车险盈利；2）非车险：表现稳健，保险服务收入yoy+2.1%，COR yoy+0.1pct 至98.9%。

二级市场权益配置规模提升6708 亿元，CII 表现亮眼。公司净/综合投资收益率分别为3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pct，整体表现亮眼。期末，公司投资资产规模达6.5 万亿元，yoy+13.2%；其中，二级市场权益配置规模合计达1.24 万亿元，占比19.1%，较年末增加6708 亿元/9.1pct；其中，股票/权益基金配置比例分别达14.8%/4.4%，较24 年末+7.1pct/+2.0pct。公司稳步推进OCI、TPL 账户再平衡策略，计入FVOCI 的股票占比达56.5%，较24 年末-3.7pct。

投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到地缘政治风险带来的市场波动预期，我们下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润为1505/1705/2017 亿元（原预测26-27E 为1612/1880 亿元）。公司兼具基本面改善及高股息特征，银保渠道网点扩张有望持续贡献NBV 增长alpha，看好长期配置价值。截至3 月27 日，公司P/EV(26E)为0.63x，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。