中国平安发布2025 年报。2025 年，集团实现归母营运利润（OPAT）1,344.15 亿元，同比+10.3%（Q4 单季度同比+35.3%）；归母净利润1,347.78 亿元，同比+6.5%（Q4 单季度同比-74.1%）。2025 年公司寿险及健康险新业务价值368.97 亿元，同比+29.3%；财险COR 为96.8%，同比优化1.5 个百分点。公司拟派发2025 年末现金股利每股1.75 元，连同已派发的中期现金股利，2025 年全年现金股利为每股2.70 元（同比+5.9%），共计488.91 亿元，占归母营运利润的36.4%；对应3 月26 日A/H 收盘价股息率分别为4.8%/5.2%。

归因来看，2025 年集团归母营运利润的增长主要来源于寿险及健康险、财产险、资产管理及金融赋能业务的良好表现，分别同比+2.9%、+13.2%、亏损收窄68.2%、扭亏，部分被银行业务同比-4.2%的下滑所抵消。造成2025Q4 营运利润与归母净利润的差异主要系：1）受四季度资本市场波动影响，短期投资波动相比去年同期减少94.8 亿元；2）2025Q4 一次性重大项目及其他（包括出售汽车之家、平安好医生纳入合并报表等带来的一次性损益，及发行的美元、港元可转债转股权价值重估损益影响）的收益相比去年同期减少8.32 亿元。

分析判断:

人身险：归母营运利润同比+2.9%，NBV 同比+29.3%。

2025 年，集团寿险及健康险业务实现归母营运利润997.52 亿元，同比+2.9%，主要系投资服务业绩（即营运投资收益高于准备金要求回报的部分）同比+55.5%。2025 年集团寿险及健康险NBV 达成368.97 亿元，同比+29.3%。NBV 的增长主要来源于价值率的大幅提升，2025 年NBVM（按首年保费，下同）同比+4.9pp 至23.4%，用来计算NBV 的首年保费同比+2.5%。分渠道来看，2025 年集团代理人渠道NBV 同比+10.4%（其中NBVM 同比+6.4pp 至30.8%，用来计算NBV 的首年保费同比-12.5%）。截至2025 年末，集团个人寿险销售代理人数量35.1 万人（同比-3.3%），人均新业务价值同比+17.2%。2025 年集团银保渠道NBV 同比大幅增长138.0%（其中NBVM 同比+4.4pp 至24.5%，用来计算NBV 的首年保费同比+95.1%），对平安寿险新业务价值的贡献占比同比+11.6pp 至25.5%。

财险：归母营运利润同比+13.2%，COR 同比优化1.5pp。

2025 年，集团财险业务实现归母营运利润169.23 亿元，同比+13.2%。平安产险业务保持稳定增长，实现保险服务收入3,389.12 亿元，同比+3.3%，其中车险同比+3.8%至2,284.95 亿元，非车险同比+2.1%至1,104.17 亿元。平安产险整体综合成本率96.8%，同比优化1.5 个百分点（其中费用率/赔付率分别同比优化0.9/0.6 个百分点至26.4%/70.4%），主要系车险费用优化及保证保险扭亏为盈。其中，车险业务得益于“报行合一”改革深化、费用精细化管理，综合成本率同比优化2.3 个百分点至95.8%；非车险业务中，保证保险业务扭亏为盈，意外伤害及健康保险综合成本率同比上升3.6 个百分点至99.4%。

投资：总投资收益同比+13.5%，权益配置提升。

截至2025 年末，公司保险资金投资组合规模超6.49 万亿元，较年初+13.2%。其中，投向债券的资金比例　　同比-6.7pp 至55.0%，投向股票的资金比例同比+7.2pp 至14.8%（股票中FVTPL/FVOCI 分别占43%/57%），不动产投资余额比例同比-0.4pp 至3.1%（其中收租型物业占不动产规模的比例同比+5.1pp 至86.8%）。2025年，公司保险资金投资组合综合投资收益同比+21.7%，对应综合投资收益率6.3%，同比+0.5pp，主要得益于均衡的资产配置战略及前瞻提升权益资产配置比重；净投资收益同比+7.3%，对应净投资收益率3.7%，同比-0.1pp，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响；总投资收益同比+13.5%。近10 年，公司保险资金实现平均净投资收益率4.8%，平均综合投资收益率4.9%，超内含价值长期投资回报假设。

投资建议

公司整体经营稳健，核心主业高质量发展态势延续，寿险NBV 持续高增，财险业绩基本稳健，投资端股票高OCI 占比夯实业绩基石。结合公司2025 年业绩表现，我们维持此前2026-2027 年保险服务收入预测为6,075/6,351 亿元，新增2028 年预测6,536 亿元；维持此前2026-2027 年归母净利润预测为1,471/1,606 亿元，新增2028 年预测1,697 亿元；考虑到总股本减少，我们调整2026-2027 年EPS 预测为8.12/8.87 元（此前预测为8.08/8.82 元），新增2028 年预测9.37 元。2026 年3 月27 日收盘价56.95 元对应的PEV 分别为0.62/0.57/0.53 元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。