本报告导读：

公司25年归母净利润同比+6.5%，归母0PAT同比+10.3%，股息同比+5.9%银保渠道驱动NBV增长；产险COR改善，资产配置“股升债降”。维持“增持”。

投资要点：

维持“增持”评级，给予2026年P/EV为1.02倍，维持目标价88.53元。25年集团归母净利润同比+6.5%，预计受投资波动及CB一次性浮亏影响，扣非后净利润同比+22.5%；集团归母营运利润同比+10.3%，主要为寿险/财险板块稳健的正向贡献及资管板块减亏带来；集团EV同比+5.7%，预计主要为预期回报、新业务带来正向贡献；全年派息2.7元/股，同比+5.9%，基于OPAT的分红率36.4%，保持稳健。看好资负改善推动盈利及价值稳健增长，调整2026-2028年EPS为7.83/7.94/8.00元，给予2026年P/EV为1.02倍，维持目标价88.53元。

NBV稳健，银保渠道是增长主要驱动.25年NBV同比+29.3%，符合预期。分渠道看：1）代理人渠道NBV同比+10.4%，预计主要得益于价值率同比改善6.4pt至30.8%带来，而新单同比-12.5%；截至25年末人力规模同比-3.3%，整体稳定；受“报行合一”费用管控影响代理人收入同比-10.5%。2）银保渠道NBV同比+138.0%，占比同比+11.6pt至25.5%，预计主要得益于拓展渠道合作及提升经营效能推动银保新单同比+95.1%；另一方面“报行合一”推动价值率持续改善，同比+4.4pt至24.5%。

产险COR改善，资产配置“股升债降”。1）25年产险综合成本率同比优化1.5pt至96.8%，主要得益于车险费用优化及保证险扭亏为盈，车险COR同比优化2.3pt至95.8%，新能源车险实现承保盈利。

2）25年净投资收益率同比-0.1pt至3.7%，预计受制于存量资产到期及新增固收资产收益率下降；综合投资收益率同比0.5pt至6.3%，预计得益于优化资产配置增配优质权益资产。资产配置方面，股票占比同比+7.2pt至14.8%，而债券占比同比-6.7pt至55.0%。

催化剂：资本市场改善超预期。

风险提示：长端利率下行：权益市场波动；客需持续性有限