业绩概述：2025 年归母净利润1348 亿元，同比+6.5%，Q4 受成长股投资浮亏、非经常性损益拖累，归母净利润同比-74%；剔除一次性扰动后扣非净利润同比+22.5%。归母营运利润同比+10.3%，寿险NBV/EV 分别同比+29.3%/+11.2%，财险COR 优化1.5pct 至96.8%，DPS 2.7 元，同比+5.9%。

寿险：渠道结构优化，队伍质态持续提升。银保渠道NBV 同比+138%，占比提升至25.5%，成核心增长点；个险代理人规模35.1 万人，同比-3.3%，人均NBV 同比+17.2%，队伍质态明显优化。全年NBVM 同比提升4.9pct至23.4%，个险与银保渠道价值率均实现显著提升。

财险：承保盈利持续改善，保费稳步增长。财险总保费同比+6.6%，车险COR 降至95.8%，新能源车保费同比+39% 且实现承保盈利；非车险多数险种实现承保盈利，仅责任险小幅亏损，整体承保盈利能力持续优化。

偿付能力：核心指标稳健，风险抵御能力充足。集团/寿险/财险核心偿付能力充足率分别为160.7%/123.3%/173.5%，综合偿付能力充足率分别为193.3%/175.7%/217.1%，处于行业合理区间，为持续发展提供坚实保障。

投资：核心权益仓位创历史新高，投资收益表现稳健。核心权益（股票+权益基金）占比提升9.2pct 至19.1%，创历史最高水平，债券占比同步下降6.7pct，地产投资敞口降至3.1%。投资收益端，NII 3.7%（同比-0.1pct），CII 6.3%（同比+0.5pct），总投资收益同比+13.5%，收益表现稳健；OCI股票占总股票比例57.2%，较年初明显下降，配置结构向均衡发展。

投资建议：资负协同发力+高股息属性，公司为攻守兼备标的。3 月27 日平安静态股息率4.7%，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1553、1709、1781 亿元，同比增长15.2%、10.1%、4.2%，3 月27 日对应PEV 为0.64、0.59、0.56 倍，维持“买入”评级。

风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。