2025 年险资配置回顾：积极增配权益相应入市，利率波动上行普遍减配债券。

2025 年，权益市场持续向好，演绎AI、机器人、有色金属等板块结构性行情，市场交投活跃。监管持续释放利好信号，险资积极入市，头部普遍增配权益资产，叠加市值上涨效应，仓位提升显著。2025 年利率走势扭转，从单边下行演绎至波动上行，预计上市险企，尤其是久期缺口相对较小的头部对缩短缺口的诉求明显放缓。十年期国债到期收益率在1.6-1.9%之间波动，险企加大利率波段操作，把握区间高点配置机会。非标方面，存量资产持续逐步到期，“资产荒”下非标占比降低，预计主要转向债券与高股息资产。

2025 年险资配置结构及较上年末变化（比例变动不完全代表整体敞口增减）：

（1） 中国人寿：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-3.8pct 至70.5%，其中债券-1.7pct 至57.4%，非标-1.1pct 至7.5%；权益类资产占比+3.0pct 至26.7%，其中股票+3.7pct 至11.3%，基金+1.0pct 至5.7%，长股投-0.4pct 至4.2%。

（2） 中国平安：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-8.8pct 至67.4%，其中债券-6.7pct 至55.0%，非标-1.4pct 至5.0%；权益类资产占比+6.9pct 至25.2%，其中股票+7.2pct 至14.8%，基金+2.1pct 至4.4%，长股投-0.8pct 至2.7%。

（3） 中国太保：增配股票与基金，增配债券。固收类资产占比-3.7pct 至78.6%，其中债券+0.9pct 至61.0%；权益类资产占比+1.9pct 至17.2%，其中股票+1.8pct 至11.1%，基金+0.4pct 至2.3%，长股投-0.3pct 至0.5%。

（4） 新华保险：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-4.2pct 至67.4%，其中债券-2.5pct 至49.6%，非标-2.2pct 至3.6%；权益类资产占比+4.1pct 至24.8%，其中股票+0.7pct 至11.8%，基金+1.7pct 至9.4%，长股投+1.7pct 至3.6%。

（5） 中国人保：增配股票、减持基金，减持债券。固收类资产占比-3.4pct至64.5%，其中债券-0.7pct 至48.2%，非标-1.8pct 至9.5%；权益类资产占比+3.2pct 至31.6%，其中股票+5.0pct 至8.7%，基金-0.7pct 至4.6%，长股投-0.9pct 至9.3%。

（6） 人保财险：增配股票、减持基金，增配债券。固收类资产占比-2.8pct至58.5%，其中债券+2.3pct 至40.7%，非标-2.0pct 至8.4%；权益类资产占比-6.0pct 至27.9%，其中股票+4.0pct 至11.3%，基金-0.3pct 至5.1%，长股投-0.3pct 至9.6%。

（7） 阳光保险：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-0.2pct 至72.1%，其中债券-5.5pct 至52.2%，非标+3.6pct 至13.0%；权益类资产占比-0.5pct 至23.2%，其中股票+1.4pct 至13.7%，基金+0.2pct 至1.0%，长股投-0.1pct 至1.8%。

（8） 中国太平：增配股票，减持基金，增配债券。固收类资产占比+0.5pct至83.3%，其中债券+1.6pct 至76.1%，非标-1.2pct 至2.7%；权益类资产占比+3.4pct 至17.3%，其中股票+3.9pct 至12.2%，基金-0.3pct 至4.4%，长股投-1.2pct 至0.7%。

按照核心权益（股票+基金）仓位排序：新华21.2%，平安19.2%，国寿16.9%，太平16.6%，财险16.4%，阳光14.9%，太保13.4%，人保13.3%。（其中平安、太保、阳光为权益型基金口径）

按照债券仓位排序：太平76.1%，太保61.0%，国寿57.4%，平安55.0%，阳光52.2%，新华49.6%，人保48.2%，财险40.7%。

按照非标仓位排序：阳光13.0%，人保9.5%，太保9.0%，财险8.4%，国寿7.5%，平安5.0%，新华3.6%，太平2.7%。（太保为非公开市场融资工具口径，　　新华为非标资产口径）

股票中FVOCI 占比变动分化，或反映公司股票策略差异。2025 年上市险企按照FVOCI 类股票资产占比同比提升幅度：国寿+16pct 至28%，太保+7pct 至37%，新华+1pct 至19%，太平-2pct 至35%，人保-3pct 至42%，平安-4pct 至57%，财险-17pct 至64%（阳光暂未披露，2025H1 为70%，预计2025 年占比略有下降）。国寿、新华FVOCI/股票占比处于同业较低水平，提升占比有利于改善报表稳定性。太保持续提升FVOCI 股票配置，或反映对红利类资产的持续布局，有助于应对低利率环境下的净投资收益率挑战。其他险企均减少FVOCI 占比，预计部分受FVTPL 股票市值上涨影响（构成上相对更偏成长风格），同时或体现牛市背景下投资风格主动切换、更为进取，预计FVTPL 股票主要投向新质生产力、符合国家战略发展方向的高成长板块。

FVTPL 债券占比均下降，缓冲即期利率上行带来的债券浮亏压力。2025 年上市险企按照FVTPL 类债券占比：太平19%（同比-5pct），平安18%（-1pct），人保15%（-1pct），财险15%（-4pct），太保15%（-2pct），新华15%（-1pct），国寿11%（-4pct）。（阳光暂未披露，2025H1 为13%）

地产敞口均下降。我们通过投资性房地产/投资性物业、非标中地产配置情况、以及长股投中地产配置情况三个主要披露口径统计对比，各家上市险企地产敞口变动分化。2025 年末按涉房投资占比：平安3.4%（较上年末-0.4pct），太保2.2%（-0.3pct），国寿2.0%（-0.2pct），新华1.6%（-0.5pct），人保1.3%（-0.2pct），财险1.3%（-0.4pct）。（阳光暂未披露长期股权投资附注，2024 年底涉房投资占比3.2%；太平联营及合营企业未有具体披露，颗粒度无法对齐，故不列示）

险资配置展望：2026 年至今，受地缘政治影响，市场波动加剧，险资权益仓位或受影响。考虑偿付能力约束，预计部分中小险企或需降低权益仓位缓释对资本的侵蚀。但从中长期视角来看，两大因素驱动险企或仍需重视与提升权益资产配置。其一在于分红险转型，负债资金风偏提升驱动权益配置中枢上移；其二在于净投资收益率仍承压，亟需发挥权益资产增厚收益的功能。风格上，市场波动加剧，险企预计更加重视TAA，提升配置灵活度。债券市场方面，利率走势预计维持窄幅波动，险企或需提升精细化波段操作能力；期限利差走扩，把握高点加大对长久期利率债的配置。

风险提示：政策变动、权益市场震荡、长端利率快速下行