事件：中国平安披露1H26 中报：实现归母营运利润（OPAT）达841.96 亿元，同比增长8.3%（对应2Q26 单季度增速达9.0%）；实现归母净利润925.85 亿元，同比增长36.1%（对应2Q26 单季度增速达64.7%）。分项来看，寿险/财险/银行/资管/金融赋能板块OPAT同比增速分别为：0.9%/-12.4%/3.3%/236.8%/-83.7%，净利润与OPAT差异包括短期投资波动（41.66 亿元）和发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估等（42.97 亿元），期末归母净资产较年初增长2.8%。1H26 中期DPS 达0.98元，同比增长3.2%，利润表现超出预期主要得益于核心资管业务向好，推动收入多元发展，同时减值情况好于预期。

CSM 企稳，NBV 量质双升。1H26 公司实现NBV 达248.47 亿元，同比增长11.2%，归因来看：1）代理人/银保渠道分别同比增长5.4%/18.0%。公司个人寿险销售代理人数量32.5 万仍在继续探底，人均新业务价值同比增长14.1%；2）NBV 新单同比增长19%，价值率回落预计受分红险新单占比超九成所致。1H26 寿险营运利润同比增长2.3%，主要系：1）得益于多轮预定利率下调和降本增效措施落地，负债成本稳中有降，投资服务业绩（营运投资收益高于准备金要求回报的部分）同比增长35.7%；2）受此前新业务贡献持续拖累，1H26 末合同服务边际（CSM）较年初增小幅增长1.7%，CSM 摊销同比下降3.0%。展望后市，我们预计CSM 企稳回升，将带动摊销和营运利润持续回暖。

财险承保利润和投资收益同比改善，但受所得税率提升影响利润下降。1H26 平安财险实现净利润88.12 亿元，同比下降12.4%，归因来看：1）1H26 财险实现保险服务收入1718.79 亿元，同比增长3.8%（其中车险和非车增速分别为2.1%和7.2%）；2）整体综合成本率95.1%，同比优化0.1 个百分点（其中赔付率和费用率分别+1.1 和-1.2个百分点），主要得益于因车险“报行合一”落深落实以及责任与企财保险承保改善。

股市回暖带动资管板块回暖，险资运用收益受红利低波资产拖累。资本市场活跃，推动资管板块收入多元发展，1H26 归母净利润同比大增236.8%。我们测算的1H26 公司险资非年化净/ 总/ 综合投资收益率分别为1.4%/2.5%/2.1% （ 1H25 ：

1.8%/1.9%/3.1%），其中净投资收益率受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响，综合投资收益下降主要受FVOCI 资产中高股息及低波动权益资产表现不及去年同期。期末股票和权益基金合计余额为1.28 万亿元，占比达19.4%，FVOCI股票余额为6338.17 亿元，占比49.4%（2025：43.6%）。寿险与集团EV 同比增长4.5%和4.22%，得益于新业务价值和投资回报偏差的正向贡献，期末EVPS 为每股86.58 元，对应当前A 股静态P/EV 为0.6X。

投资建议：资管业务回暖带动利润高增，业绩拐点确认。考虑到股债市场波动及公司通过高股息红利板块持续夯实投资业绩基石，我们上调公司盈利预测，我们预计2026-28 年归母净利润为1485.95、1547.81 和1654.63 亿元（原预测为1428.68、1509.81 和1617.48 亿元），同比增速为10.3%、4.2%和6.9%，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期