1H26 净利润好于我们预期

平安公布1H26 业绩：归母净利润同比+36.1%至925.85 亿元，好于我们和市场预期，主因资管业务净利润好于预期；归母营运利润同比+8.3%至841.96 亿元，DPS 同比+3.2%至0.98 元。

发展趋势

寿险新业务在基数走高影响下增速放缓，新业务价值（NBV）对投资收益率下行敏感性改善。1H26 公司寿险及健康险NBV 同比+11.2%至248.5 亿元，其中代理人/银保渠道NBV 同比分别+5.4%/18.0%；新单中分红险占比超九成，NBV 对投资收益率下降50Bps 敏感性改善3.0ppt 至-16.8%；新业务合同服务边际（NBCSM）同比增长18.3%，快于NBV 增速，驱动CSM 余额较年初增长+1.7%；受分红险转型和修改资本成本假设影响，首年保费口径下新业务价值率同比-1.7ppt 至24.4%。

财险承保延续向好，关注下半年大灾影响。1H26 公司财险原保费收入同比+4.0%，其中车险/非车险同比分别-0.0%/+11.0%；整体/车险/非车险综合成本率同比分别-0.1ppt/-0.6ppt/+1.1ppt 至95.1%/94.9%/95.5%，我们建议关注下半年大灾对承保影响。

投资端增配FVOCI 权益。1H26 公司保险资金投资组合未年化净投资收益率/综合投资收益率同比-0.4ppt/-1.0ppt 至1.4%/2.1%；股票组合中FVOCI 占比较年初大幅提升9.3ppt 至65.8%。

盈利表现亮眼，下半年或有韧性。1H26 公司归母净利润在资管业务计提较多减值下（103 亿元，较1H25 多计提75.8 亿元）同比仍+36.1%，增速亮眼；归母营运利润同比+8.3%，对应2Q26单季同比+9.0%，环比加速；集团内部分红结构优化，非寿险业务贡献提升。我们预计虽然三季度股市调整下公司净利润可能承压，但平安高股息持仓相对较多，下半年盈利表现或有韧性。

盈利预测与估值

平安-A/H 当前交易于0.6x/0.5x 26e P/EV 和0.5x/0.5x 27eP/EV，我们维持公司跑赢行业评级和26e/27e 盈利预测基本不变，维持A/H 目标价89.8 元/99.4 港币不变，对应1.0x/1.0x 26eP/EV 和0.9x/0.9x 27e P/EV，较当前有72%/84%上涨空间。

风险

新单保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。