事件：中国平安披露1H26 业绩，符合预期。1H26 公司归母净利925.9 亿/yoy+36.1%；OPAT 842 亿元 /yoy+8.3%；NBV 248.5 亿元 /yoy+11.2%，NBVM首年保费口径24.4% /yoy-1.7pct；COR 95.1% /yoy-0.1pct；未年化净/综合投资收益率1.4%/2.1%，yoy-0.4pct/-1.0pct；1H26 每股分红0.98 元/yoy+3.2%。

OPAT 和利润增速环比改善，DPS 稳健增长。1H26 公司归母净利925.9 亿/yoy+36.1%，2Q26 单季净利润675.6 亿元 /yoy+64.7%，主要得益于权益市场上涨。1H26 公司营运利润842 亿元 /yoy+8.3%，2Q26 单季OPAT 434.2 亿元 /yoy+9.0%；其中寿险/财险/银行/金融赋能1H26 OPAT 分别yoy+0.9%/-12.4% /+3.3% /+237%，寿险和财险增速受所得税影响明显。1H26 DPS0.98 元/yoy+3,2%，预计全年DPS 增速将向OPAT 增速靠拢。

NBVM 环比改善，多元渠道增长迅猛。①NBV：1H26 公司NBV yoy+11.2%，增速环比回落预计因2Q26 保费增速回落（计算NBV 的首年保费增速从1Q26的+45.5%回落至1H26 的+19%）；其中个险/银保NBV 分别同比+5.4%/+18.0%，银保快速增长主要得益于期交保费yoy+76.4%；值得注意的是1H26 公司NBVM 24.4%/yoy-1.7pct/qoq+0.9pct，环比改善且同比降幅较1Q26 的-4.8pct 明显收窄。②渠道分布：非代理人渠道NBV 占比+3.4pct 至38.9%，其中银保/社区(社区金融服务、电销及其他)渠道占比达28.4%/10.3%，yoy+1.6pct/+2.4pct，成为公司核心增长点；③CSM：1H26 末公司CSM 余额7,378 亿元 /较年初+1.7%，逐步重回增长区间，预计在储蓄需求延续背景下将延续增长，推动寿险利润稳健增长。

财险保费增速稳健，COR 同比改善优化。1H26 公司财险保费yoy+4.0%，其中车险/ 非车险分别yoy 持平 /+11.0% ， 其中新能源车险/ 意健险yoy+21.5%/+38.2%，分别是车险和非车险增长的主要贡献。COR 95.1% /yoy-0.1pct，综合费用率/赔付率yoy-1.2pct /+1.1pct，COR 延续改善预计得益于今年大灾影响较小、各险种报行合一推进等贡献；其中车险COR 94.9%/yoy-0.6pct。后续随新能源和健管需求持续渗透、风险减量工作推进、数智化转型推进等，保费增速和COR 有望延续改善趋势。

综合投资收益率同比降幅收窄，权益继续聚焦高股息投资。1H26 末公司保险资金投资规模达6.61 万亿元/较年初+1.9%；未年化净/综合投资收益率1.4% /2.1%，yoy-0.4pct /-1.0pct，综合投资收益率同比降幅较1Q26 的-1.1pct（未年化）收窄明显。截至1H26 末，公司股票投资规模达9,639 亿元/较年初+0.6%，占投资资产比重为14.6% /较年初-0.2pct；其中TPL/OCI股票规模分别为3,301 亿元 /6,338 亿元，较年初分别-20.8%/+17.1%，OCI股票占比提升9.3pct 至65.8%，持续聚焦高股息投资。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV 持续增长，多元渠道发展迅猛，产品价值率环比改善；财险业务结构优化，COR 延续改善；投资端持续聚焦高股息有望平滑利率下行压力，推动集团利润、OPAT、DPS 稳健增长，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能等持续打开增长空间，继续看好公司投资价值。预计26-28E 公司归母净利润同比分别+6.9%、+6.3%、+5.9%；　　NBV 增速为+13.9%、+10.8%、+9.0%，当前股价对应26-28E 的P/EV 倍数为0.58/0.53/0.49 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。

关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。