2026H1，集团实现归母净利润925.85 亿元，同比+36.1%；归母净资产较上年末+2.8%至10280.84 亿元；归母营运利润841.96 亿元，同比+8.3%；人身险实现NBV 同比+11.2%至248.47 亿元；产险COR 同比-0.1pct 至95.1%；净/综合投资收益率为1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/-1pct。拟派发中期股息每股0.98 元（含税）。

评论：

银保新单增速亮眼，以量驱动NBV 稳增。2026H1 平安寿险实现NBV 同比+11.2%至248.47 亿元。从量价关系来看，新单同比+19%至1018.25 亿元，新业务价值率同比-1.4pct 至29%，或受假设调整但同期未重估与分红险转型双重影响。

1） 分渠道来看，银保渠道重要性持续提升。2026H1 代理人渠道实现NBV 同比+5.4%至151.79 亿元，银保渠道实现NBV 同比+18%至70.5 亿元。其中，个险代理人数量达到32.5 万人，较上年末-7.4%。从量价关系来看，代理人渠道与银保渠道新单增速分别达到21.8%/69.3%，或反映渠道NBVmargin 均有所下行。

2） 分险种来看，分红险贡献新单占比超九成。规模保费结构中，分红险占比同比+16pct 至29%，万能险同比+2pct 至16%，浮动收益型产品占比提升或受益于市场风偏提升+预定利率非对称下调。此外，传统险占比同比-9pct至26%，长期健康险、意外及短期健康险、年金分别-1pct/-2pct/-6pct。

新能源车险依旧是重要增量，报行合一助力COR 优化。2026H1，平安产险实现原保费1787.51 亿元，同比+4%；COR 同比-0.1pct 至95.1%。分险种来看，车险原保费1085.78 亿元，同比持平，COR 同比-0.6pct 至94.9%，主要受益于车险深化报行合一与费用精细化管理。其中，新能源车险保费同比+21.5%至264.15 亿元。非车险方面，合计原保费同比+11%至701.73 亿元，意健险增速亮眼（同比+38.2%），农险、责任险分别同比+9.3%/+3.7%，企财险同比-10.5%；均实现承保盈利，其中责任险、企财险实现COR 优化，预计亦受益于非车险报行合一推行，意健险、农险COR 同比上升。

净/综合投资收益率同比下降，大类资产配置风偏提升。截至2026H1，公司投资组合规模6.61 万亿，较年初+1.9%。其中，债券占比55%，较上年末持平；股票与基金合计占比19.4%，较上年末+0.2pct。其中，股票FVTPL 分类占比35%，较上年末-9pct，或反映公司主动调整股票结构。2026H1，集团实现净/综合投资收益率为1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/-1pct。

短期投资波动产生正向贡献，可转债重估损益驱动净利润增长。2026H1，集团实现归母营运利润841.96 亿元，同比+8.3%；归母净利润925.85 亿元，同比+36.1%，倒算单季度Q2 同比+65%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（41.66 亿元，去年同期为-41.26 亿元）和非日常运营一次性重大项目（42.97亿元），后者主要来自对公司发行的美元、港元可转债的转股权价值重估损益。

基于归母营运利润的分红比例达到20.3%，同比-1.2pct。分板块来看，三大主业人身险/产险/银行归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%，资管/金融赋能分别同比+236.8%/-83.7%。

投资建议：2026H1 集团实现寿险NBV 稳健增长，银保新单增速亮眼；产险量质齐升；投资亦对利润表产生正向贡献，但预计受上半年红利资产影响，26H1综合投资收益率同比下降。我们给予2026-2028 年EPS 预测值为7.8/8.7/8.9元，2026 年PEV 为0.8 倍，对应目标价71.3 元，维持“强推”评级。

风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行