事件：

2026 年上半年，中国平安营业收入5751.4 亿元，同比+15.0%；归母净利润925.9亿元，同比+36.1%；归母营运利润842.0 亿元，同比+8.3%；归母净资产1.0 万亿元，较年初+2.8%；新业务价值248.5 亿元，同比+11.2%；集团内含价值1.6万亿元，较年初+4.2%；净投资收益率（非年化）1.4%，同比-0.4pct；总投资收益率2.5%（非年化，测算），同比+0.6pct；综合投资收益率（非年化）2.1%，同比-1.0pct；中期股息每股0.98 元，同比+3.2%。

点评：

投资推动2Q 盈利高增，营运利润保持稳健增长。2026 年上半年，公司实现归母净利润925.9 亿元，同比+36.1%，增速较Q1 提升43.4pct，其中26Q1/Q2 单季分别同比-7.4%/+64.7%，边际显著改善，主要受益于投资推动下寿险业务（26Q2 盈利455.2 亿元，同比+57.3%）和资管业务（59.9 亿元，+265.7%）表现较好。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，上半年公司归母营运利润为842.0 亿元，同比+8.3%，其中26Q1/Q2 单季分别同比+7.6%/+9.0%，保持稳健增长。

人身险：人均产能持续提升，新业务价值增幅收窄。

1）代理人人均NBV 同比增长14.1%。截至26Q2 末，公司个人寿险销售代理人数量32.5 万人，同比-4.4%，环比Q1 末-2.1%，人力规模整体稳健。从队伍产能及收入来看，上半年公司代理人渠道人均NBV 同比增长14.1%至5.5 万元/人均每半年，人均收入同比增长5.3%至1.0 万元/人均每月。

2）新单推动NBV 同比增长11.2%，非代理渠道贡献度持续提升。2026 年上半年，公司实现首年保费（计算NBV 口径）1018.3 亿元，同比+19.0%，其中26Q1/Q2单季分别同比+45.5%/-11.3%，二季度有所承压预计主要受业务期限结构优化（代理渠道新业务长交期占比同比+6pct）以及去年同期基数抬升影响。预计受分红险转型（新业务分红险占比超9 成）及假设调整影响，上半年公司新业务价值率（按首年保费）同比下滑1.7 个百分点至24.4%，但Q2 单季同比提升2.5pct。

得益于新单增长，上半年公司新业务价值同比增长11.2%至248.5 亿元，其中26Q1/Q2 单季分别同比+20.8%/-1.8%。分渠道来看，上半年公司代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长5.4%/18.0%至151.8/70.5 亿元，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度近4 成，同比提升3.8 个百分点。

财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比优化0.1pct 至95.1%。2026年上半年，公司财产险保险服务收入同比增长3.8%至1718.8 亿元，增速较Q1基本保持稳健。其中，车险/非车险保险服务收入分别为1148.5/570.3 亿元，分别同比+2.1%/+7.2%，非车险占比同比提升1.1pct，业务结构持续优化。受益于业务品质持续向好，上半年公司综合成本率同比优化0.1pct 至95.1%；综合费用率/综合赔付率分别为24.8%/70.3%，分别同比-1.2pct/+1.1pct。其中，车险综合成本率为94.9%，同比-0.6pct，主要受益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。

投资：OCI 股票占比回升，非年化综合投资收益率同比下滑1.0pct 至2.1%。截至26Q2 末，公司总投资资产规模6.6 万亿元，较年初+1.9%。其中，股票资产规模9639 亿元，较年初+0.6%（增量58.0 亿元），占总投资资产比例14.6%，较年初-0.2pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI 股票占比较年初提升9.3pct至65.8%，对应TPL 股票占比为34.2%。上半年，公司净投资收益率（非年化）为1.4%，同比-0.4pct，预计主要受存量资产到期和新增固收资产收益率下降影响；测算总投资收益率（非年化）为2.5%，同比+0.6pct，预计主要受益于权益市场回暖；综合投资收益率（非年化）为2.1%，同比-1.0pct，预计主要受OCI股票市值下降影响。

盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面打造多渠道专业化销售能力，推动代理人渠道高质量发展；目前已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，正稳步拓展与优质城商行的合作，银保渠道有望进一步实现扩面提质；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，全年NBV 有望延续较好正增态势。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测1517/1751/2060 亿元。目前A/H 股价对应公司26 年PEV 为0.60/0.54，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。