事件：中国平安发布2026 年半年报，2026H1 公司实现归母净利润925.85 亿元，同比+36.1%；归母营运利润841.96 亿元，同比+8.3%；NBV 为248.47 亿元，同比+11.2%；拟派发中期分红0.98 元/股，同比+3.2%。

NBV 增速边际放缓，COR 小幅改善。1）2026H1 公司实现NBV 248.47 亿元，同比+11.2%（2026Q1/2026Q2 同比分别为+20.8%/-1.8%），NBV 增速放缓主要受新单销售放缓影响。2026H1 公司用于计算NBV 的首年保费为1018.25 亿元，同比+19.0%(2026Q1/2026Q2 单季度同比分别+45.5%/-11.3%)；NBVMargin 同比-1.7PCT 至24.4%。分渠道来看，2026H1 公司代理人、银保、社区金融等渠道的NBV 同比分别+5.4%、+18.0%、+44.4%，银保等多元渠道的价值贡献水平继续抬升。2）2026H1 公司的财险保费收入为1787.51 亿元，同比+4.0%，其中车险、非车险同比分别-0.03%、+11.0%；财险COR 为95.1%，同比改善0.1PCT（2026Q1/2026Q2 分别为95.8%/94.4%），其中赔付率、费用率分别为70.3%、24.8%，同比分别抬升1.1PCT、改善1.2PCT。分险种来看，2026H1公司车险、非车险COR 分别为94.9%、95.5%，分别同比改善0.6PCT、抬升1.1PCT，非车险COR 抬升主要受意健险、农险拖累。

净利润和营运利润增速均边际抬升，投资收益率有所承压。1）2026H1 公司实现归母净利润925.85 亿元，同比+36.1%，权益市场上涨带动净利润增速边际抬升（2026Q1/2026Q2 同比分别-7.4%/+64.7%）。分业务来看，2026H1 公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比分别+18%、-12%、+3%、+237%、扭亏为盈。2）2026H1 公司实现归母营运利润841.96 亿元，同比+8.3%（2026Q1/2026Q2 同比分别+7.6%/+9.0%）。分业务来看，2026H1 公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比分别+1%、-12%、+3%、+237%、-84%。3）2026H1 公司简单年化净、综合投资收益率分别为2.8%、4.2%，同比分别-0.8PCT、-2.0PCT。综合投资收益率同比下降主要系高股息及低波动权益资产表现不及去年同期，2025H1、2026H1 红利指数累计涨跌幅分别为-4.5%、-6.0%。

EV、净资产继续增长，新单CSM 为未来营运利润释放奠定基础。1）截至2026H1末，公司的寿险及健康险EV 为0.97 万亿元，较2025 年末+4.5%；集团EV 为1.57 万亿元，较2025 年末+4.2%，EV 增长主要得益于NBV、EV 预期回报、投资回报差异、营运经验差异及其他等带来的正贡献。2）截至2026H1 末，公司的归母净资产为1.03 万亿元，较2025 年末+2.8%、较2026Q1 末+1.0%，净资产规模继续增长。3）截至2026H1 末，公司的CSM 余额为7377.75 亿元，较2025年末+1.7%；新业务CSM 为298.11 亿元，同比+18.3%，为中长期寿险营运利润释放奠定坚实的基础。4）公司拟派发中期分红每股0.98 元/股，同比+3.2%。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1606/1758/1988 亿元，对应增速分别为+19%/+10%/+13%；EVPS 分别为88/93/98 元，A 股当前股价对应PEV 为0.6/0.6/0.5 倍，H 股当前股价对应PEV 为0.5/0.5/0.5 倍。

鉴于公司综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“推荐”评级。

风险提示：资本市场波动加剧、客户需求放缓、综合金融生态赋能不及预期。