业绩简评

8 月20 日公司披露2026 年中期报告，归母净利润同比+36.1%。

经营分析

利润：资产端修复驱动Q2 利润高增。H1 归母净利润同比+36.1%至926 亿（其中可转债的转股权价值重估损益等贡献43 亿），扣非归母净利润同比+19.2%至877 亿；Q2 归母净利润同比+64.7%，预计主要受益于资产端好转，单季度总投资收益同比+120%至1618 亿（未考虑减值损失），投资业绩同比+159%至773 亿。集团、寿险归母营运利润同比+8.3%、+0.9%，其中Q2 同比+9.0%、-3.1%。

寿险：个险渠道稳健增长，银保渠道贡献进一步提升。26H1NBV 同比+11.2%，居民存款搬家驱动新单同比+19%，假设调整叠加分红险转型下，margin 同比-1.7pct 至24.4%。Q2 单季度NBV 在高基数下同比-1.8%表现稳健，其中新单保费同比-11.3%，margin 同比+2.5pct，主要受益于缴期改善。1）个险渠道：NBV 同比+5.4%，人均NBV 同比+14.1%。代理人规模较年初-7.4%至32.5 万人，代理人中大专及以上人力占比50.5%，同比提升2.2pct，其中上半年新增人力中大专及以上人力占比64.6%，同比提升5.3pct。活动率同比+5.6pct 恢复增长。2）银保渠道：NBV 同比+18.0%，贡献度提升1.6pct 至28.4%。

财险：保费稳健增长，COR 表现优异。①保费：原保费收入同比+4.0%，其中车险同比持平，与行业基本一致，非车险+11.0%表现较好，主要由意健险+38.2%、农险+9.3%驱动，责任险、企财险分别同比+3.7%、-10.5%。②COR：同比-0.1pct 至95.1%表现优异，费用率、赔付率分别-1.2、+1.1pct 至24.8%、70.3%。

资产端：总投资收益率表现较好。未年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pct，预计主要受股票分红季节性调整影响；总投资收益率同比+0.6pct 至2.5%；综合投资收益率同比-1.0pct 至2.1%，预计主要受高股息上半年表现不佳影响。投资资产较年初增长1.9%，股票占比下降0.2pct 至14.6%（OCI 股票占比+9.3pct 至65.8%），预计高点兑现了部分TPL 浮盈，权益基金提升0.4pct 至4.8%。

盈利预测、估值与评级

归母净利润同比+36.1%、营运利润同比+8.3%、NBV 同比+11.2%符合预期。短期来看，Q3 资产负债两端均面临高基数压力，但营运利润维持稳定增长将带来DPS 稳定提升，高股息特征显著。目前公司2026 年A/H 股对应PEV 分别为0.58X、0.52X，2026 年股息率为5.4%、6.1%。

风险提示

前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。