基本面持续向好+高股息+低估值，综合金融+医疗养老构筑长期护城河，看好中长期配置价值。负债端来看，上半年NBV 同比+11.2%，深入推进分红险转型，平安寿险新业务分红险期交新单占整体期交新单比重超九成，有望带动刚性负债成本优化和EV 敏感性下降，提升低利率环境下经营业绩稳健性。资产端来看，上半年权益市场向好带动总投资收益同比+42.3%，公司持续优化资产配置应对低利率环境，OCI 股票配置比例较上年末+1.3pct 至5.0%，夯实长期利差空间。其他分部中，资管分部业绩显著改善，上半年归母净利润同比+236.8%。营运利润稳健增长支撑股东回报，股息率具有吸引力。26H1 归母营运利润同比+8.3%，中期股息同比+3.2%至每股0.98 元。

事件

中国平安披露2026 年中期业绩

公司上半年归母营运利润同比+8.3%至841.96 亿元，寿险及健康险业务NBV 同比+11.2%至248.47 亿元；财险业务保险服务收入同比+3.8%，综合成本率同比-0.1pct 至95.1%；未年化净、综合投资收益率分别为1.4%、2.1%，同比-0.4、-1.0pct。

简评

1. 整体业绩：营运利润稳健增长，中期股息同比+3.2%上半年归母营运利润同比+8.3%至841.96 亿元，主要由资管业务同比+236.8%至91.72 亿元驱动。归母净利润同比+36. 1%至925.85 亿元，主要由寿险及健康险业务、资管业务分别同比+17.9%、+236.8%，以及公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益同比改善驱动。未年化营运ROE 同比-0.1pct至7.4%，未年化ROE 同比+1.8pct 至9.0%。派息方面，中期股息同比+3.2%至每股现金人民币0.98 元。截至上半年末，归母股东权益 10280.84 亿元，较年初+2.8%。

2. 寿险及健康险业务：深入推进分红险转型，多元渠道协同发力共驱NBV 同比+11.2%新业务价值同比+11.2%至248.47 亿元，主要由新单保费增长驱动。用来计算NBV的首年保费同比+19.0%至1018.25 亿元。首年保费口径下NBVM 同比-1.7pct 至24.4%，预计主要受分红险新单占比提升影响。

分渠道来看，个人业务各渠道NBV 均实现增长。1）代理人渠道上半年NBV同比+5.4%至151.79 亿元，主要由人均NBV 同比+14.1%至55353 元/人均每半年驱动。代理人活动率同比+5.6pct 至55.5%；代理人收入同比+5.3%至10,418 元/人均每月。截至上半年末，个人寿险销售代理人数量32.5 万人，较上年末-7.4%。2）银保渠道NBV 同比+18.0%至70.50 亿元。社区金融服务、电销及其他渠道NBV 同比+44.4%至25.65 亿元。银保、社区金融服务及其他渠道对平安寿险NBV 的贡献占比同比+3.8pct。截至上半年末，内含价值为9708.39 亿元，上年末+4.5%。上半年未年化ROEV 同比-0.8pct 至6.7%。

营运利润同比+2.3%至558.72 亿元，主要由投资服务业绩同比+35.7%至175.27 亿元驱动；净利润同比+18. 9%至600.38 亿元。期末CSM 余额为7377.75 亿元，较上年末+0.6%。新业务CSM 同比+18.3%至298.11 亿元，主要由新业务保费现值同比+29.0%至3034.28 亿元驱动，新业务利润率同比-0.9pct 至9.8%。

产品策略方面，分红险转型与丰富长交期产品供给为重点。上半年公司一方面持续推进分红型产品转型，按分红险产品的首年期交保费占整体首年期交保费（不含万能险）比例口径，平安寿险新业务分红险占比超九成。上半年寿险及健康险业务分红险规模保费同比+143.5%至1215.49 亿元，占比同比+16.2pct 至29.0%。另一方面主动优化交期结构，丰富长交期产品供给，代理人渠道新业务长交期占比同比+6pct。各主力产品新增8 年交期，丰富客户交期选择。

3. 财险业务：车险费用精细化管理驱动承保利润稳健增长承保利润同比+5.5%至84.2 亿元，主要由保险服务收入同比+3.8%至1718.79 亿元驱动，综合成本率同比-0.1pct 至95.1%，其中赔付率和费用率分别同比+1.1pct、-1.2pct 至70.3%、24.8%。

分险种来看，车险承保利润同比+17.15%至58.81 亿元，是承保利润增长的主要驱动。车险综合成本率94.9%，同比优化0.6 个百分点，主要得益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。2026 上半年，承保新能源车678 万辆，同比增长27.8%，新能源车险原保险保费收入264.15 亿元，同比增长21.5%，为新能源车主提供了27.7 万亿元风险保障；2026 年上半年公司依托新能源专属服务体系与专修网络，持续提升盈利能力。

非车险承保利润同比-14.16%至25.39 亿元，预计主要受意健险拖累。意健险承保利润同比-31.26%至6.73亿元，综合成本率96.7%，同比上升3.1 个百分点。责任险承保利润同比+39.93%至3.96 亿元，综合成本率96.8%，同比优化0.8 个百分点。农险承保利润同比+4.7%至0.89 亿元，其中原保险保费收入92.93 亿元，同比增长9.3%，综合成本率98.2%，同比上升0.2 个百分点。企业财产保险综合成本率97.8%，同比优化0.5 个百分点。

4. 资产端：权益市场整体向好带动总投资收益高增，高股息及低波动权益资产表现拖累综合投资收益上半年公司保险资金投资组合总投资收益同比+42.3%至1369.42 亿元，预计主要受益于权益市场向好。未年化综合投资收益率2.1%，同比-1.0pct，主要由于高股息及低波动权益资产表现不及去年同期。未年化净投资收益率同比-0.4pct 至1.4%。截至上半年末，保险资金投资组合规模6.61 万亿元，较年初+1.9%。

资产配置结构方面，对基金和定期存款配置比例较上年末小幅提升，债券配置比例稳定。股票配置比例14.6%，较上年末-0.2pct，其中TPL 股票和OCI 股票分别较上年末-1.4pct、+1.3pct 至9.6%、5.0%。

5. 其他业务：资管业务利润实现强劲增长

银行业务方面，营收利润同比增长，资产质量整体平稳。营业收入706.17 亿元，同比+1.8%；净利润256.96亿元，同比+3.3%。资管业务方面，上半年归母净利润同比+236.8%至91.72 亿元，其中平安证券净利润同比+31. 5%至40.11 亿元，为自平安证券成立以来同期最高水平，未年化ROE 同比+1.4pct 至7.7%。金融赋能业务方面，上半年归母营运利润同比-83.7%至1.32 亿元。

6. 投资建议

基本面持续向好+高股息+低估值，综合金融+医疗养老构筑长期护城河，看好中长期配置价值。负债端来看，上半年NBV同比+11.2%，深入推进分红险转型，平安寿险新业务分红险期交新单占整体期交新单比重超九成，有望带动刚性负债成本优化和EV 敏感性下降，提升低利率环境下经营业绩稳健性。资产端来看，上半年权益市场向好带动总投资收益同比+42.3%，公司持续优化资产配置应对低利率环境， OCI 股票配置比例较上年末+1.3pct 至5.0%，夯实长期利差空间。其他分部中，资管分部业绩显著改善，上半年归母净利润同比+236. 8%。

营运利润稳健增长支撑股东回报，股息率具有吸引力。26H1 归母营运利润同比+8.3%，中期股息同比+3. 2%至每股0.98 元。截至8/20 收盘，对应2026 年股息率为5.4%。估值方面，截至8/20 收盘，公司2026 年PEV 为0.60倍，处于过去3/5/10 年34%/34%/17%分位数，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为8.0%/15.1%/16.7%，给予公司目标价75.35 元，维持“买入”评级。

风险分析

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。