中国平安公布2026 上半年业绩：归母净利润925.9 亿元，同比上升36.1%（第二季度同比上升64.7%），主要因寿险投资表现较好、资管板块强劲增长、一次性因素改善等；归母营运利润（OPAT）842.0 亿元，同比增长8.3%（第二季度同比上升9.0%），表现稳健。寿险新业务价值（NBV）上半年同比提升11.2%，但第二季度同比下降1.8%。财险综合成本率（COR）为95.1%，同比改善0.1pcts，但由于投资波动净利润下滑12.4%。考虑到NBV和OPAT 增长仍有一定韧性，维持“买入”评级。

寿险：第二季度NBV 下滑

上半年寿险净利润同比增长17.9%，营运利润同比增长0.9%，第二季度下降约3%，显示核心利润承压。2026 年上半年寿险新业务价值（NBV）同比增长11.2%，Q2 单季度同比下降1.8%，主要因新单保费同比下降11%，NBV 利润率（FYP 口径）则同比提升2.5pcts，与公司主动拉长产品缴费期限有关。分渠道看，上半年代理人/银保渠道NBV分别同比增长5.4%/18.0%，非代理人渠道（银保、社区金融及其他渠道）NBV 贡献已接近四成。寿险及健康险合同服务边际（CSM）较年初增长1.7%，新业务CSM 同比增长18.3%。我们预计2026 年全年寿险业务NBV 同比增长14%。

财产险：承保表现略改善

2026 年上半年财险保费同比+4.0%，稳健增长。综合成本率（COR）为95.1%，同比改善0.1pcts，其中费用率同比改善1.2pcts 至24.8%，但赔付率上升1.1pcts 至70.3%。分险种看，车险COR 改善0.6pct 至94.9%，非车险COR 同比恶化0.9pcts 至95.5%，主要受意健险COR 恶化的拖累（同比+3.1pcts），责任险和企业财产险COR 均有小幅改善，分别下降0.8/0.5pcts，或体现非车险报行合一的效果逐步显现。上半年产险净利润同比下降12.4%，主要受投资波动和税率上升的影响，税前利润同比小幅增长2.9%。我们预计2026 年财产险COR 为96%，仍有望维持在较优水平。

险资收益率承压

2026 年上半年保险资金净投资收益率（非年化）为1.4%，同比下降0.4pcts，显示低利率环境下净投资收益率面临压力；综合投资收益率为2.1%，同比下降1.0pcts。公司权益资产中高息股占比较高，上半年红利板块表现较弱，或对整体投资收益表现产生拖累。1H26 末险资股票及基金配置比例达21.1%，较年初提升0.7pcts，权益配置整体维持较高水平。

银行、资管、金融赋能板块向好，分红率下降

银行业务方面，上半年净利润同比提升3.3%，盈利表现稳中向好。资管业务方面，上半年净利润同比大幅增长236.8%至91.7 亿元，其中平安证券净利润同比增长31.5%至40.1 亿元，创成立以来同期新高。金融赋能业务方面，净利润1.3 亿元，扭亏为盈，主因1H25 平安健康并表损失34 亿造成低基数。此外，一次性因素也助推了集团整体利润增长，上半年可转债转股权价值重估收益约43.0 亿元（1H25 -21.6 亿元）。1H26 公司DPS 为0.98元，同比增长3.2%，低于归母营运利润增速8.3%，分红率有所下降。

盈利预测与估值

综合考虑上半年投资向好以及下半年投资业绩面临压力，我们小幅调整2026/2027/2028 年EPS 预测至RMB7.81/7.87/8.19 ， 调整幅度为+4%/0%/1%。考虑到下半年投资或承压，我们下调基于DCF 的A/H 目标价至RMB69/HKD68（前值：RMB76/HKD75），维持“买入”。

风险提示：NBV 增长不及预期，财产险COR 恶化，投资收益波动超预期。