业绩高增受益于股市，资管增长贡献营运利润主要增量2026 年上半年集团归母营运利润842 亿元，同比+8.3%，较1 季度的+7.6%略有扩张，其中寿险及健康险/财险/银行/资管归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%/+236.8%，资管板块修复成为主要增量，财险分部下降受所得税拖累；归母净利润926 亿元，同比+36.1%，受益于2 季度股市上涨，其中保险服务业绩555 亿，同比+1.7%，投资服务业绩803 亿，同比+44.6%。期末集团/寿险及健康险内含价值分别较年初+4.2%/+4.5%，CSM 余额较年初+1.7%，资本与价值基础保持稳健。中期每股股息0.98 元，同比+3.2%。我们预测2026-2028 年NBV 同比增速分别为+12.0%/+15.0%/+15.0%，2026-2028 年EV 同比分别为+9.9%/+10.9%/+11.0%。我们下调2026-2028 年归母净利润预测，分别为1471/1602/1748亿元（前值为1481/1614/1762），分别同比+9.2%/+8.9%/+9.1%。2 季度股市回暖利好公司净利润和投资收益，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。当前股价对应2026-2028 年PEV 分别为0.58/0.53/0.47 倍，股息率(TTM) 5.1%，维持“买入”评级。

银保增速优于个险，多渠道转型持续深化

2026 年上半年寿险及健康险NBV 248.5 亿元，同比+11.2%，增速较1 季度的+20.8%有所下降，预计主要受2 季度高基数和银保报行合一深化影响。用于计算NBV 的首年保费1018 亿元，同比+19.0%，按标保计算的价值率29.0%，同比-1.4pct，预计分红险占比提升和假设调整带来价值率微幅回落。平安寿险新业务分红险占比超九成，代理人渠道长交期占比同比+6.0pct，产品与交期结构继续向长期价值倾斜。分渠道看：（1）个险渠道：用于计算NBV 的首年保费456 亿，同比+13.7%，NBV152 亿，同比+5.4%，NBV 价值率33.3%，同比-2.6pct。代理人人均NBV 同比+14.1%，期末代理人32.5 万人，同比-7.4%，队伍规模收缩但产能与活跃度改善；（2）银保渠道：首年保费364 亿，同比+74.4%，NBV 70.5亿，同比+18.0%，NBV 价值率19.4%，同比-9.2pct；（3）社区金融及产品经营：

社区金融渠道NBV 同比+109.8%，社区金融服务、电销及其他渠道合计NBV25.7亿，同比+44.4%。截至6 月末，公司已在201 个城市铺设340 个社区金融网点。

财险承保利润稳增，COR 同比改善, 投资端OCI 占比逆势提升（1）2026 年上半年财险原保费收入1788 亿，同比+4.0%，其中车险原保费收入占比60.7%，同比基本持平，新能源车原保费收入同比+21.5%。2026 年上半年财险承保利润84.2 亿元，同比+5.5%；整体COR95.1%，同比优化0.1pct，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6pct，预计费用率持续压降带来COR 改善。（2）截至2026 年6 月末，保险资金投资组合规模6.61 万亿元，较年初+1.9%；公司披露净/综合投资收益率（非年化）1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/+1.0pct，净投资收益率下降受长债利率下降影响，综合投资收益率下降受高股息资产表现不及去年同期影响。公司总投资收益同比+42.3%，对应测算总投资收益率为2.1%，同比+0.6pct。相较年初，公司权益类资产（股票+权益型基金）占比19.4%，同比+0.2pct。期末股票资产规模9639 亿元，其中OCI 占比66%，逆势提升9.2pct，TPL 股票规模较年初减少20%至3300 亿。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。