核心结论：核心经营保持稳健，但寿险NBV 增速放缓、NBVM 承压，投资收益弹性有限。预计三季度利润仍有一定压力，但四季度基数较低，盈利或具备韧性，高股息属性和综合金融能力仍具配置价值。

业绩概述：集团归母净利润同比+36.1%，其中，寿险/财险归母净利润分别同比+17.9%/-12.4%，资管业务同比+236.8%（核心贡献）；归母营运利润同比+8.3%，其中寿险同比+0.9%；归母净资产较年初+2.8%；集团/寿险内含价值较年初+4.2%/+4.5%；中期DPS 同比+3.2%至0.98 元/股（含税）。

寿险及健康险：NBV 同比+11.2%（Q2 同比-1.8%），其中个险/银保分别同比+5.4%/+18.0%；按首年保费计算的NBVM 同比-1.7pct 至24.4%，按标准保费口径NBVM 同比-1.5pct 为29.0%，主要受分红险转型影响。CSM 较年初+1.7%，新业务CSM 同比+18.3%。代理人较年初-7.4%至32.5 万人，上半年人均产能同比+14.1%，队伍延续“减量提效”。

财险：保费/保险服务收入分别同比+4.0%/+3.8%，车险/非车险保费同比0.0%/+11.0%；财险综合成本率同比-0.1pct 至95.1%，其中车险综合成本率同比-0.6pct 至94.9%；财险净利润同比-12.4%，主要受税率升至约32%影响，承保端仍保持盈利。

投资端：保险资金NII/CII（非年化）同比-0.4pct/-1.0pct 至1.4%/2.1%；股票+权益型基金约1.28 万亿元，占比19.4%；OCI 股票较年初+925 亿元，占比升至65.8%（较年初+9.3pct），TPL 股票则下滑867 亿元。

投资建议：高股息属性+综合金融优势，配置性价比凸显。8 月21 日平安PEV 估值0.60 倍，处在历史低位，静态股息率5.12%。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1492、1663、1863 亿元，同比增长10.7%、11.5%、12.0%，8 月21 日对应PEV 为0.60、0.56、0.52 倍，维持“买入”评级。