事件：公司披露2026 年中报，上半年实现营业收入5,751.4 亿元，同比+15.0%；归属于母公司股东的净利润925.85 亿元，同比+36.1%；归属于母公司股东的营运利润841.96 亿元，同比+8.3%。寿险及健康险新业务价值248.47亿元，同比+11.2%；财产险保险服务收入1,718.79 亿元，同比+3.8%，综合成本率95.1%，同比优化0.1 个百分点；保险资金投资组合规模6.61 万亿元，较年初+1.9%，非年化综合投资收益率2.1%，同比下降1.0 个百分点。公司拟派发中期股息0.98 元/股，同比+3.2%。

我们认为，公司2026 年中报核心看点主要体现在以下几个方面：1）利润端显著改善，但归母净利润高增包含投资波动及一次性项目改善，归母营运利润同比+8.3%更能体现主业韧性；2）寿险NBV 保持双位数增长，二季度在高基数下小幅回落，银保、社区金融等多元渠道继续提升价值贡献；3）财险承保质量保持优异，车险COR 进一步优化，承保利润保持正增长；4）投资端权益配置保持高位并明显提高OCI 股票占比，兼顾收益弹性与利润稳定性。

寿险价值增长保持韧性，多元渠道与新业务CSM 延续改善。2026 年上半年寿险及健康险新业务价值248.47 亿元，同比+11.2%；用于计算新业务价值的首年保费1,018.25 亿元，同比+19.0%，按标准保费计算的新业务价值率29.0%，同比下降1.4 个百分点。单二季度NBV 同比-1.8%，预计主要受去年同期基数抬升及销售节奏影响，但长期交期产品占比提升有助于改善业务质量。渠道方面，代理人渠道NBV 同比+5.4%至151.79 亿元，代理人人均NBV 同比+14.1%，期末代理人数量32.5 万人，较年初-7.4%，队伍继续呈现量减质增的特征；银保渠道NBV 同比+18.0%至70.50 亿元，银保、社区金融服务及其他渠道的价值贡献已近四成。值得关注的是，上半年新业务CSM 同比+18.3%至298.11 亿元，期末寿险及健康险CSM 余额7,377.75 亿元，较年初+1.7%，负债端未来利润释放基础进一步夯实。

财险承保盈利保持稳定，费用优化对冲赔付率上行。2026 年上半年平安产险原保险保费收入1,787.51 亿元，同比+4.0%；保险服务收入1,718.79 亿元，同比+3.8%。综合成本率95.1%，同比优化0.1 个百分点，其中综合费用率同比下降1.2 个百分点至24.8%，综合赔付率同比上升1.1 个百分点至70.3%。其中，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6 个百分点，继续保持较好盈利水平；新能源车险原保险保费收入264.15 亿元，同比+21.5%。

权益配置结构再平衡，OCI 股票占比显著提升。截至2026 年6 月末，公司保险资金投资组合规模6.61 万亿元，较年初+1.9%。股票和权益型基金分别占投资资产14.6%和4.8%，合计占比19.4%，较年初略有提升。其中，FVOCI 股票规模增至6,338.17 亿元，占股票投资的65.8%，较年初提升9.3 个百分点；FVTPL 股票占比降至34.2%，有助于降低权益市场波动对利润表的直接扰动。

上半年净投资收益780.12 亿元，同比-16.0%，总投资收益1,369.42 亿元，同比+42.3%，非年化净/综合投资收益率分别为1.4%/2.1%，同比-0.4/-1.0 个百分点。

投资建议：维持买入-A 投资评级。我们认为，公司代理人渠道产能改善与银保渠道扩容共同支撑寿险价值增长；财险承保盈利维持较优水平；投资端通过提高OCI 股票占比优化利润稳定性。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为8.23 元、8.96 元、10.05 元，给予0.7x2026 年P/EV，对应6 个月目标价63.04元。

风险提示：权益市场大幅波动、长端利率持续下行、监管政策不确定性等。