事件：公司发布中报，H123 末集团EV 1.49 万亿元、较上年末+4.9%，寿险及健康险EV 9246 亿元、同比+5.7%。上半年NBV 259.60 亿元、同比+32.6%，重述后同比+45.0%，新单保费1139 亿元、同比+49.6%，NBVM22.8%、同比-2.9pct。Q223 NBV 122.58 亿元、同比+75.5%，新单保费483.87亿元、同比+94.7%，NBVM 25.3%、同比-2.7pct。

负债端：【寿险】代理人量减质增，银保快速增长。H123 月均代理人数量37.9 万人、同比-26.3%，人均NBV 5.63 万元、同比+76.1%，人均收入10887元/人/月、同比+36.8%。期待代理人收入增加可以带来留存改善到增员改善的正向循环。银保渠道NBV 28.25 亿元、同比+166.4%，新单保费143.42 亿元、同比+120.7%，NBVM 19.7%、同比+3.4pct。【产险及其他】H123 产险保费收入1541 亿元、同比+5.0%。综合成本率98.0%、同比+0.9pct，主因出行增加致车辆出险率增加和保证保险业务成本率波动。承保利润30.53 亿元、同比-27.3%。平安银行归母净利润253.87 亿元、同比+14.9%，资管业务归母净利润14.12 亿元、同比-67.9%，科技业务归母净利润17.93 亿元、同比-60.0%。

资产端：H123 末投资资产4.62 万亿元、同比+6.5%，净/总投资收益率分别为3.5%、3.4%，同比-0.4pct、+0.4pct，净投资收益率下降主因部分存量资产到期及新增资产收益率下降，总投资收益率上升主因权益资产公允价值增加。期末不动产投资余额2094 亿元、占比4.5%，占比持续下降。

投资建议：根据公司中报，我们小幅下调公司投资收益率假设，并将2023-25 年盈利预测下调13.3%、10.4%和10.3%。2023E P/EV 0.56x，处近5年低位。考虑到公司渠道改革坚定、业务稳健及估值较低，维持“买入-A”。

风险提示：负债端发展不及预期，长端利率下行，资产质量恶化等。