1H23 保险板块业绩基本符合预期

1H23 寿险新业务价值同比+33.4%，内含价值较年初+4.5%，基本符合预期；财险综合成本率（新准则）同比+0.7ppt至97.5%，好于我们预期，主要因非车险经营好于预期；行业净利润（新准则）同比+4%，基本符合预期。

发展趋势

寿险新业务高增，多项业务指标继续转好。负债端方面，1H23 寿险行业NBV同比+33.4% ， 其中人保/ 阳光/ 平安/ 太保/ 太平/ 国寿/ 新华同比+66.8%/37.1%/32.6%/31.5%/28.5%/19.9%/17.1%，行业代理人NBV同比+16.6%，个险13/25 个月继续率等品质指标改善显著，分别同比提升4.2/3.8ppt，代理人渠道价值率同比下行3.2ppt，下行幅度趋缓；行业银保NBV同比+177.1%，价值率亦同比上行3.4ppt至12.8%，我们继续看好储蓄险高景气下银保渠道的发展机会。资产端方面，由于2Q23 股市表现较弱，中资寿险（包含以寿险为主要业务的集团）净利润同比+3%，相较1Q23 回落明显，其中太平/阳光/新华/平安/国寿/太保同比+20%/+9%/+9%/-1%/-8%/-9%，各家增速受到会计准则切换时的会计政策选择影响；中资寿险股东权益环比年初+14%，其中国寿/太保/新华/阳光/平安/太平环比年初+31%/+24%/+15%/+12%/+6%/-2%。

财险承保整体好于预期，非车业务改善明显。1H23 行业财险综合成本率（CoR，新准则口径，下同）同比+0.7ppt至97.5%，主要由于车险CoR在低基数上有所抬升，但行业非车业务经营改善显著。车险方面，人保财/平安财/太保财保费同比增速基本与行业持平，CoR分别同比+0.9/+2.6/+1.4ppt至96.7%/97.1%/98.0%，人保财车险经营优势突出；非车方面，人保财各项举措下非车业务CoR同比-1.1ppt至94.4%(计算值)；太保财非车业务CoR同比-0.5ppt至97.9%，延续优于行业的业务品质；平安财除保证险外其他非车业务均处于较好盈利水平。投资方面，中国财险/人保集团表现好于寿险，我们预计可能来自于长期股权投资的平稳效应。

中资寿险或将受益于经济预期改善，中国财险防御属性突出。我们继续看好寿险行业将开启新增长周期，未来不仅新业务将回归正增长，行业经营模式、客群均有望发生积极变化，5 月以来市场对于经济的悲观预期是压制寿险估值修复的核心因素，未来我们预计随着相关政策落地板块估值压制有望进一步缓解，推荐关注太保/平安/国寿/太平；我们认为中国财险经营优势稳固，经营效率改善趋势明显。看好公司长期修复机会，高股息、相对寿险更低的股市敏感性使其防御属性突出。

风险

新单保费增速；长端利率大幅下降；资本市场大幅波动；自然灾害。