行业复苏态势强劲，需求向好为主要支撑

2023 年以来寿险行业负债端持续超预期的业绩验证了行业开启了长周期下的复苏，尽管2023 年有外部政策因素的助推，且短期产品切换将对下半年阶段性的业绩增长造成压力，但保险复苏的底层逻辑是保险产品对居民的吸引力提升带动需求向好，预计该趋势将持续，从而推动行业持续复苏。

2023 年半年报综述：寿险延续复苏、财险保持稳健，资产端受资本市场波动影响净利润表现环比显著回落

2023 年上半年各上市险企的业绩整体有喜有忧，寿险负债端延续了2023Q1以来的复苏态势且2023Q2 实现了加速，各险企上半年的NBV 增速分别为：

中国人保（+63.8%）、友邦保险（+37%，固定汇率口径）、中国平安（+32.6%，回溯假设下+45%）、中国太保（+31.5%）、中国人寿（+19.9%）、新华保险（+17.1%）；财险承保端业绩稳中向好，各险企的COR 分别为：中国财险（95.8%，同比+0.1pct，国际会计准则下）、太保财险（97.9%，同比+0.6pct）、平安财险（98.0%，同比+0.9pct）；但资产端受上半年权益市场波动以及利率低位影响，净利润增速环比Q1 显著回落，各险企新准则下上半年的归母净利润增速分别为：中国人保（+8.7%）、新华保险（+8.6%）、中国平安（-1.2%）、中国人寿（-8.0%）、中国太保（-8.7%），当前的资本市场环境也给保险资金投资带来挑战，随着负债成本的调降有望缓解部分压力。

2023 年全年展望：负债端业绩受节奏影响略有回落，资产端环境有望迎来改善

2023 年下半年寿险负债端预计会在业务节奏影响下有所回落，但全年来看在1-7 月的大力销售下全年仍有望实现NBV 的较好增长，且当前更积极主动的增员和蓄客有望对来年开门红业绩构成支撑；财险承保端龙头险企凭借更强的精细化管理能力有望实现稳健的承保盈利，同时大灾的影响属于可控范围；资产端有望在政策推动下迎来利率、权益市场的好转，从而实现投资收益率的改善，叠加去年下半年利润的相对低基数从而带动全年净利润增速回暖。整体来看，负债端的稳步修复趋势仍是支撑保险板块估值的关键因素，后续在资产端环境底部反弹和开门红的催化下，保险板块有望再次迎来估值修复。预计2023 年全年各公司NBV 增速分别为中国人保（+35%）、新华保险（+23.1%）、中国太保（+22.4%）、中国平安（+18.1%）、中国人寿（+12.8%）。

投资建议

短期视角下，随着时间即将步入到四季度，行业24 年开门红或再次实现较好的表现从而催化板块股价，叠加资产端的环境持续修复下保险公司有望迎来估值修复，前期板块估值回调提供了较好的布局机会；中长期视角下，保险板块已经进入了新一轮的复苏周期，在资负两端持续共振下保险公司的估值有望迎来修复。个股方面重点推荐基本面更稳健的中国财险、竞争优势突出的中国平安，以及改革不断深入的中国太保和开门红有望再次领先的中国人寿。

风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，自然灾害超预期。