公司发布23 年中报：归母净利润同比-1.2%，NBV 同比+32.6%。

NBV+32.6%，上市同业增速之最，Q1/Q2 增速分别为+8.8%/+75.5%。

其中上半年首年保费同比+49.6%，主要是储蓄类产品需求旺盛，叠加旧产品的集中退市推动Q1/Q2 首年保费增速分别为+27.9%/+94.1%；23H1 NBVM 为22.8%，同比-2.9pct，其中个险/银保NBVM 分别变化-7.4pct、+3.4pct，个险因长期保障型产品占比下降，而银保受益终身寿产品占比提升。个险/银保NBV 增速分别为+29.6%/+167%。预计下半年增速受需求的前置而有所放缓，但不改全年两位数增长的趋势。

EV 环比+4.9%（寿险+5.7%），略超预期，其中NBV 增速扩大贡献EV+1.8%，同比+0.4pct；而市场价值调整贡献EV+0.4%，同比+0.4pct，主要是利率下行导致债券类资产公允价值提升；投资偏差贡献0.4%的正增长，较去年同期+1.1pct，是EV 增速超预期的核心因素之一。

净利润同比-1.2%，主要是其他业务板块净利润下滑所致。上半年OPAT 同比-5%，其中寿险-3%，主要是CSM 下降导致的摊销下降；另外财险受益投资收益的提升而同比+7.4%；但资产管理业务和科技业务同比-67.9%、-64.7%。但值得注意的是公司中期股息0.93 元/股，同比+1.1%，OPAT 的下滑而股息逆势提升超出市场预期。

代理人降幅趋缓，产能大幅提升。代理人规模同比-27.9%至37.4 万，环比呈现企稳趋势，人均NBV 同比+76.1%，而人均收入同比+36.8%至10887 元/月，但活动率同比-1.3pct 至54.1%。

盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 为5.3/7.3/8.1 元，EV 法给予公司2023 年A 股0.8XPEV 估值（H 股0.7XPEV），对应A 股合理价值67.7 元/股（H 股63.8 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。

风险提示：新单销售不达预期，长端利率下降，人力规模下滑。