本报告导读：

23H1 寿险NBV 大幅回暖，财险承保COR小幅抬升，保险归母净利润有所承压；客户需求持续旺盛，预计23 年NBV 趋势回暖，提前备战推动24 年开门红将超预期。

摘要：

投资承压拖累 利润增长，寿险回暖、财险稳健：1）寿险新单超预期增长，NBV 大幅回暖：23 年上半年NBV 为中国人保（66.8%）>中国平安（32.6%，如22H1 按调整后精算假设为同比45.0%）>中国太保（31.5%）>中国太平（28.5%）>中国人寿（19.9%）>新华保险（17.1%）。

2）财险保费增速分化，承保COR 小幅抬升：主要为车险盈利边际下降，承保COR 为人保财险（95.8%,+0.1pt），太平财险（97.6%，+2.4pt），太保财险（97.9%，+0.6pt），平安财险（98.0%,+0.9pt）。3）资本市场波动导致投资收益率承压，资产配置增加传统固收、降低非标占比、权益策略分化；4）Q2 投资波动拖累23H1 净利润增长：归母净利润增速：中国太平（20.5%）>中国人保（8.7%）>新华保险（8.6%）>中国平安（-1.2%）>中国人寿（-8.0%）>中国太保（-8.7%）。

客户储蓄需求持续旺盛，NBV 增长双轮驱动：1）需求端：银行存款利率下行叠加资本市场波动，居民保险储蓄需求持续旺盛；2）供给端：个险方面，人力下滑趋势放缓，以优增优推动入口端增长提速，人均产能大幅提升成为NBV 增长的核心驱动力；银保方面，供需两端共同推动银保NBV 贡献显著提升，高质量银保队伍有助于提升价值贡献。

23 年NBV 趋势回暖，24 年开门红将超预期：新老产品切换短期导致销售波动，但上半年上市险企均已提前抢抓客户需求，预计将有效支撑行业23 年NBV 趋势回暖，预计全年NBV 增速分别为：中国平安（+20.9%）>中国太保（19.3%）>新华保险（10.9%）>中国人寿（10.7%）。当前资本市场波动以及存款利率下调将进一步助推居民的保险储蓄需求。考虑到大部分上市险企已基本完成全年业绩目标，预计将有更多时间备战24 年开门红，更长的筹备与销售时间将推动开门红NBV 增长超预期。

投资建议：银行存款利率下调背景下预计客户的保险储蓄需求持续旺盛，推动23 年全年和24 年开门红NBV 超预期；财险龙头险企持续优化承保业务结构，推动承保综合成本率稳定可控且显著优于行业，维持行业“增持”评级。截至2023 年9 月1 日，上市险企的平均P/EV估值仅为0.69 倍，在历史分位数13.8%，考虑到负债端见底复苏，资产端得益于权益市场回暖预期下的趋势向好，建议增持中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国财险、中国太平、友邦保险。

风险提示：寿险改革不及预期；资本市场波动；长端利率下行。