核心观点：

价值：NBV 增速扩大，EV 增速逐渐修复。（1）NBV：“量涨价稳”推动上半年NBV 速幅度超预期，增速分别为平安（+32.6%）>友邦（+32.1%）>太保（+31.5%）>国寿（+19.9%）>新华（+17.1%）。因居民风险偏好降低和竞品收益率的降低导致储蓄型保险需求高涨，叠加旧产品退市的持续推动，上市险企FYP 增速分别为平安（56.8%）>国寿（22.9%）>新华（12.1%）>太保（39%）；而由于银保渠道占比提升等综合因素影响，上市险企NBVM 有所分化，其中太保和新华分别+2.7pct、+0.2pct，而国寿、平安同比-0.4pct、-2.9pct。展望下半年，虽然旧产品退市导致部分需求提前释放，但考虑到当前储蓄类产品需求的态势和相对竞争力，我们认为不改全年两位数增长预期。（2）EV：

NBV 增速扩大、投资偏差明显改善等推动EV 增速超预期，增速分别为国寿（6.6%）>平安（4.9%）>新华（4.3%）>太保（3.4%）。

寿险业务：负债端拐点已至，队伍质量大幅提升。个险及银保渠道共同发力推动新单保费增速全年回暖，并且较Q1 增速扩大。代理人规模同比降幅逐渐收敛，分别为新华（-46.2%）<太保（-29.8%）<平安（-27.9%）<国寿（-11.4%），其中国寿代理人队伍率先行业企稳（Q1、Q2 环比降幅分别为-0.9%、-0.2%），预计同业将在23 年底实现企稳。经历多轮主动清虚和改革深化，队伍质量明显提升，国寿/平安/太保/新华23H1代理人产能同比提升幅度分别为34.5%/130.9%/66.1%/111%。

财险业务：保费维持稳健增长，承保盈利能力超出预期。保费角度，23H1 总保费同比增速依次为太保财（14.3%）>人保财（8.8%）>平安财（7.8%），车险增速有所回落，非车险延续高景气度。23H1COR 分别为人保财险（95.8%）<太保财险（97.9%）<平安财险（98%），同比变化幅度分别为+0.1pct、+0.6pct、+0.9pct，主因出行率上升及行业费用竞争抬头，但整体提升幅度优于市场的预期。

净利润：受准则切换及市场波动而分化。23H1 归母净利润同比增速分别为新华（+8.6%）>中国财险（+5.4%）>平安（-1.2%）>国寿（-8%）>太保（-8.7%），新华受益财务损益的下降，而财险受益承保利润的提升，平安受其他板块业务拖累，国寿和太保受投资收益率的下降拖累。

投资建议：寿险业务负债端拐点已至，个险渠道改革成效释放、银保渠道价值快速增长，预计2023 年有望实现深蹲起跳；而财险保费维持稳健增长，整体盈利能力有望持续提高。结合当前行业整体估值处于相对较低水平，个股建议关注：中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

风险提示：长端利率下行，新单销售不及预期，银保新单不达预期。