行业总览：营收增速稳健，净利润表现分化。

营收方面，2023H1 各上市险企营业收入同比增速基本稳健，除新华保险外，中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿营收均实现正增长。归母净利润表现则有所分化，受投资收益表现不同影响，新会计准则下2023H1 中国人保、新华保险归母净利润实现增长，而中国平安、中国人寿、中国太保归母净利润面临不同程度的下滑。

负债端：寿险复苏态势强劲，财险整体稳健。

寿险NBV 高速增长。分渠道来看，银保渠道NBV 增速及价值贡献均高增，我们认为主要系各险企持续加强与银保渠道的合作，聚焦银保渠道价值增长与可持续发展，比如平安寿险深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，该团队已招募超2,000 人，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高。2023H1 个险渠道继续出清，改革效果逐渐显现，各险企人均月产能大幅提升，主要系高预定利率产品政策的刺激，但我们认为队伍质态改善的作用也不可忽视。各险企人力数量降幅边际已逐步放缓，我们预计代理人规模出清基本完成，个险渠道进入量稳质提阶段。

财险保费增长稳健，成本管控能力分化。各上市险企保费收入稳健增长，其中中国太保增长显著优于同业主要系其对非车险业务发展的重视，2023H1 非车险业务保费收入同比增速高达24.5%。成本管控方面，中国财险的定价及成本管控能力优势凸显，车险及非车险COR 表现均显著优于同业。

资产端：投资收益承压，资产配置结构调整。

各险企投资收益表现受权益市场和债券市场影响有所承压。从总投资收益率来看，除中国平安外各险企总投资收益率均同比下滑，主要系2023 年初以来权益市场震荡下跌所致。从净投资收益率来看，2023H1 各上市险企总投资收益率均同比下跌，主要系各上市险企增加对债券的配置，而2023 年初以来长期利率震荡下行导致债券投资收益下降。

投资建议

整体来看，我们认为2023 年下半年乃至2024 年保险公司经营持续改善的趋势有望延续，叠加资产端在政策持续刺激下有望改善，从而推动保险公司估值修复。个股方面推荐下半年负债端和资产端弹性均较高的新华保险、资产端配置弹性较高的中国人寿，受益标的为中国人保。

风险提示

权益市场大幅波动；车险赔付超预期；自然灾害频发；代理人产能增长不及预期；长端利率持续下行；产品切换进展不及预期