事件：9 月10 日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下称《通知》）。

《通知》旨在优化保险公司偿付能力监管标准、提高行业偿付能力充足率水平，缓解行业存在的部分公司偿付能力压力。《通知》主要涵盖四方面内容。①差异化调节最低资本：寿险公司、财险和再保险公司根据不同总资产范围，最低资本按照90%/95%计算最低资本。②引导保险公司回归保障本源：险企10 年+保单未来盈余计入核心资本的比例由35%提高至40%；财险保险准备金回溯偏差≤5%的，可减少保费和准备金风险最低资本5%。③引导保险公司支持资本市场平稳健康发展：对于险企投资沪深300 指数成分股/科创板上市普通股票/ REITS 中未穿透的资产，风险因子分别从原先的0.35/0.45/0.6 调整为0.3/0.4/0.5。

④引导保险公司支持科技创新：险企投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子从0.41 降为0.4；险企经营的科技保险适用财险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。

降低权益配置风险因子，有助于引导保险长期资金入市。《通知》规定降低险资配置权益系数，并要求险企加强投资收益长期考核。根据国家金融监督管理局数据，截至23 年7 月末，保险行业资金运用余额中股基配置达3.55 万亿元，占比13.2%，近5 年cagr+12.3%,快于全部资金运用余额增速0.95pct。调整险企配置权益风险因子，将有效降低险企投资股票的最低资本占用。一方面可以提高险企偿付能力充足率水平（核心/综合偿付能力充足率=核心/实际资本÷最低资本），提升险企可配置权益的比例；另一方面可以在合理偿付能力水平下投资更多权益资产，引导保险长期资金入市。我们假设保险行业资金运用余额股基配置中股票占比为60%，（其中假设投资沪深300 比例为50%，投资科创板比例为5%），则考虑风险分散效应前静态释放最低资本为586 亿元，若这部分资金全部增配沪深300 股票，对应股市资金(除以风险因子0.3)为1,953 亿元。

《通知》发布有助于缓解险企偿付能力压力，帮助险企更好的实现良性发展。根据险企偿付能力报告，1H23 保险行业核心/综合偿付能力充足率122.7%/190.3%，qoq-3pct/-2pct；其中A 股5 家上市险企（集团）核心/综合偿付能力充足率平均为147.4%/220.6%，显著高于行业均值；而部分中小公司核心/综合偿付能力充足率已经逼近50%/100%的红线，发展面临阻碍。《通知》降低中小公司最低资本的特征因子、降低权益配置资本占用等，将提升偿付能力充足水平，有效缓解险企经营压力，促进险资多元化配置以及险企的良性发展。

《通知》发布有助于引导险资支持经济，险资入市有望活跃资本市场，实现市场和险企的双赢。保险资金作为市场长线资金，是活跃资本市场的重要力量。预计后续监管有望从考核机制、税收优惠、风险收益匹配等方面陆续出台相关制度，鼓励险资入市，同时险资入市后与市场共同成长，有望缓解资负匹配压力，在利率下行周期稳定利差收益，实现险企与市场的共赢。

投资分析意见：资产端有望受地产政策催化持续改善；负债端在队伍质态改善下1H24 有望双位数增长，资负共振延续，维持保险行业看好评级。当前保险板块资负共振明显，进攻属性强；当前4 大A 股寿险PEV 平均0.58 倍，处于历史底部，下行风险小。在行业23 年NBV 集体转正下，队伍质态提升明显、产品创新能力更强的公司，负债端有望超预期。推荐排序：寿险：新华保险（低估值、高弹性，且业绩有望在2H23 和1H24 持续超预期）、中国人寿（资产端弹性更大的纯寿险标的）、中国太保、中国平安、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。

风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。