行业近况

我们分析了2024 年公募基金4 季报对保险行业的配置情况，选取普通股票、偏股混合、平衡混合、灵活配置型基金的前10 大重仓标的进行分析，4 季度AH中资寿险被明显减配，股价亦跑输沪深300/恒生指数，新华，太平获逆势增配；财险方面，港股主要财险获进一步增配。投资观点上，我们维持短期谨慎的观点不变，建议待调整充分后再择机布局。

评论

A股保险：整体被减配，平安、太保减配幅度最大，新华获逆势增配。A股保险板块4Q24 整体环比被减配42.82bps至0.597%，低配幅度再度抬升至2.04%，期间板块下跌3.2%，跑输沪深300 指数1.1ppt，1Q25 以来（至20250205，下同）下跌4.4%，跑输沪深300 指数1.4ppt；个股方面，4Q24 平安、太保分别环比被减配25.56/16.07bps，区间股价分别下跌7.8%/12.8%；人保环比被小幅减配0.13bps，股价上涨2.4%；新华环比获逆势增配1.16bps，股价上涨7.1%。

H股保险：减配寿险，太保减配幅度最大，新华太平获逆势增配；中国财险、人保集团等财险被进一步增配。4Q24 H股中资寿险被环比减配22.45bps至0.855%，低配幅度走高至0.805%，期间板块下跌6.8%，跑输恒生指数1.7ppt，1Q25 以来下跌2.1%，跑输沪深300 指数5.8ppt；4Q24 就个股来看，太保环比被大幅减配28.11bps至0.622%，股价下跌10%；平安环比被减配4.53bps，股价下跌8.2%；新华/太平环比获逆势增配11.52/2.87bps，股价分别下跌2.7/7.0%；中国财险/人保集团均被环比增配，幅度分别为23.85/1.54bps，股价分别上涨6.4/4.3%，中国财险配置比例接近1Q24 时高点；其他标的方面，友邦环比被小幅减配0.23bps至0.087%，股价下跌19.2%；保诚/众安未入重仓股，股价分别下跌16.4/25.7%。

估值仍在低位。当前A股寿险交易在25e P/EV 0.54x，处于过去5/10 年36.2%/18.1%分位，各家分别为平安0.55x/太保0.47x/新华0.46x；板块25e P/E为6.8x，处于过去5/10 年17.8%/8.9%分位，各家分别为平安6.3x/太保7.2x/新华6.5x；H股中资寿险交易在25e P/EV为0.28x，处于过去5/10 年35.4%/17.7%分位，各家分别为平安0.45x/太保0.32x/新华0.22x/太平0.16x；板块25e P/E 3.9x，处于过去5/10 年18.7%/9.3%分位，各家分别为平安4.6x/太保5.0x/新华3.1x/太平3.3x。

估值与建议

我们维持各家盈利预测、评级和目标价不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性；自然灾害。